世界金融发展史：从资产证券化到STO

在距今500年前的荷兰，一家叫做东印度的公司为了让能获得足够的资金发展实体经济，将代表公司权利的票据（股权）印在纸上，让其成为可以交易的标的，由此产生了我们人类史上第一个资证券化平台，也就是股票交易市场，人类资产证券化的开端从此被打开。

资产证券化的载体和表现形式并不重要，只要其能够交易，代表钱，代表财富即可，资产证券化后可以进行交割，在交割的过程中又会产生利益，因此世界的金融发展史可以说就是一个被不断证券化的过程。

很早之前就有人说，我们现在使用的纸币终将会消失，在我看来，这是必然的。随着经济、科技的发展，依托于电子技术和信息网络的日益更新，证券已完成了由“有纸化”向“无纸化”的彻底转换。然而，经过几百年的发展，证券市场也遇到了局限。

STO出现的必要性

当前全球传统金融资本市场发展遇到明显的瓶颈，最重要的体现是流动性匮乏，退出困难。

首先，在股权市场上，主要原因是传统资本市场主要依靠IPO的退出方式完全不能满足投资人的诉求。IPO比例低，周期长，使得全球积累了超过70万亿美金的股权资产无法得到有效流通。

在债务和房地产市场，主要原因在于投资门槛过高，使得大量人员无法参与其中的投资，市场积累了100万亿美元债权资产、230万亿美元房地产资产无法得到有效流通。

第二大原因在于全球各国对金融市场的保护而带来的分裂。金融市场是各国强监管的领域，制定了各种外国人准入限制门槛，使得中国人不能顺利的在美国市场购买资产；美国人也不能方便的在日本购买资产。这种金融的国家保护使得资产的流动更加困难。

也就是说，当前的证券体系已经不能满足人们对证券的需求。在这种情况下，应运而生的Security Token，给了证券进一步进化的机会。

Security Token的诞生

诞生于2017年的ST，开始只是在美国受到SEC——美国证券交易委员会，严密关注的区块链Token产品，它受到瞩目的焦点也在于是应该被豁免还是被纳入证券体系，而那时的瞩目者更多的是币圈人士和一些对区块链有所好奇的华尔街资本大佬。

当从业者们不断地开始演绎ST的用途，完善它的模型后发现，它与证券天然匹配。区块链的特性——公开透明、分布式存储、不可篡改等，使得ST可以完美地帮助现在的证券体系进行进一步进化。

首先，它可以以Token为载体，以区块链为依托，将任何资产（有形资产+无形资产）进行证券化

其次，它可以有效地解决流通问题。一方面，Token化可以使整个交易更加便捷，跨境流通完全不是问题，7*24小时、交易即清算、T+0等等都是现有的证券体系所不具备的。另一方面，区块链的属性可以将资产切割为微小颗粒，这同样是现有证券所不具备的。用Habor首席执行官 Josh Stein的话说就是，“锁定资本，而不锁定投资者”，这大大降低了投资门槛。

再次，它可以让监管变得相对容易。区块链属性的协议层面自动化管理在某种程度上意味着代码即法律。各个国家对待区块链的态度不尽相同，并不影响ST本身自带的约束属性。

STO监管

STO（Security Token Offering），即证券型通证发行，目的是为了在合法合规的监管下进行具有证券性质的通证发行。因此发行的证券型通证，通常具有传统证券的属性，如利润分配、股利分配、投票权、资产抵押担保债券等，发行的形式为非公开募集和公开募集。

美国证券交易委员会（SEC）在看到Token这种区块链产生的新物种后，决定将其纳入证券监管而形成的。

从美国证券交易委员会开始，到前几天香港证监会发布相关规定，越来越多的国家出台的专项政策或相关说法表明，Security Token纳入到金融监管体系中，并明确为证券体系的一部分，已是大势所趋。

监管的细则其实在某种程度上指明了未来STO的发展方向或者行业机会所在，尽管目前的监管政策并不完备，且存在诸多政策差异，但阶段性的指导仍然具有非常重要的意义。

Security Token的表现形式

ST是证券Token化的金融实践，Security Token有以下四种形式：

1、通证化风险投资基金（Tokenized VC Funds），一个通证化的风险投资基金为通证持有人提供对基金份额的索偿权。

2、类股票通证（Share-like Tokens），可以具有诸如对某一实体享有所有权份额、LP份额、投票权、股息、利润份额或对未来成功的某一实体享有利益等特征。

3、资产支持通证（Asset-Backed Tokens)，可以用于可替换或不可替代的资产，在这种情况下，资产可能需要一层抽象层。该层采用截然不同的资产并将其捆绑在一起，类似于房屋抵押贷款组合在一起以创建证券的形式。

4、加密债券（Cyprto-Bonds），消除中间商和注册机构，减少结算时间并降低运营风险。

STO成功案例

1、tZERO，通过大额证券通证融资，募集资金1.34亿美元，资金用于建设发展证券通证，正式得到认可后的tZERO STO可以采取类似于股权众筹的方式募集资金，将股权和Token进行一定比例的兑换。

2、HydroMiner (H3O)，欧洲第一次完全符合法规的证券通证融资，已经成功完成了250 万美元证券通证预售，资金用于大型、环保的电子货币采矿项目运营。

3、Templum Markets ，为科罗拉多州一个度假村推出了证券型通证“Aspen ”，该Token代表着度假村的股票。

4、Vdax，首家面向华人投资群体的持牌Security Token投资平台，由区块链集团Goopal投资孵化，目前该平台已获得Token交易的牌照，并将自己定位成合规的STO交易平台。已于2018年10月16日上线，率先支持使用USDT购买美股。

STO四大核心角色

STO的核心参与者包括资产方（进行Token化的资产拥有者）、交易机构（资产通证化后的发行和交易平台）、搭建者（资产通证化的技术搭建者）、投资者（合格的投资人或机构）。

资产方：STO生态中最为重要的一环。没有资产方就没有STO，不论资产证券化，还是证券通证化，其背后都是资产。

交易机构：STO生态中的重要平台。对比传统的证券交易机构和数字货币交易所，各有利弊，前者在强监管之下具备公信力，而后者则因为监管缺失屡屡被质疑；前者因为中心化等问题不够民主和透明，而这恰恰是后者所具备的属性。因此，如何监管STO交易机构，使其既具备公信力又能获得区块链所赋予的公开、透明、可追溯等特性，是能否促进证券通证化这一金融实践获得成功最为关键的一环。

搭建者：STO生态中的技术驱动和核心推动力。通过链改和币改将资产上链完成通证化，并对接到交易机构中，是搭建者的任务。就技术而言，资产的通证化并无太多困难之处，但对于监管而言，这却是最难的。因为区块链自身的属性导致监管不可能像传统证券那样，按照各个国家壁垒森严、分割进行。所以，从某种程度上说，搭建者给监管者提出了一个全球性的难题。

投资者：STO生态生态发展的驱动力。没有投资者的STO只能停留在实验阶段，所以合格投资者的认定至关重要，因为不论是个人还是机构，在不同国家的认定标准并不相同。