蔡凯龙:比特币是安全的避险资产吗?

蔡凯龙 2019-09-12 14:15 6.47万
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近来国际局势并不太平,全球经济增速普遍放缓,传统的避险资产:美元和黄金,其价格一路攀升。被称为“数字黄金”的比特币,是安全的避险资产吗?

中美贸易战、英国脱欧、伊朗核问题、日韩贸易摩擦、香港动荡,这些潜在风险点,再加上美国大选,让2019年注定是一个黑天鹅频出的一年。国际局势的动荡,必然影响经济的发展。面对黯然失色的全球经济,各国央行不得不重新开始降准降息,试图缓冲经济下行带来的影响。

春江水暖鸭先知。全球敏锐的投资人,早已开启资产的避险模式。


从美元指数走势图可以看出,作为全球资产定价的基石,美元在一年内涨了5%左右。换句话说,假设全球所有资产一年内本身价值保持不变,由于美元增值5%,以美元表现的价格会相应减少5%。美元属于流动性最好的资产,可是美元一年期活期存款利息几乎为零。也就是说,投资人为了躲避风险保持流动性,宁可把手中高回报的资产换成无回报的美元,间接推高美元指数。


和美元一样,黄金也是重要的避险资产。黄金也在1年之内,走出了大涨20%的罕见牛市。这20%的涨幅还是以美元计价的黄金涨幅,如果以其他走弱的货币计价,黄金一年内增值30%以上,涨幅惊人。中国和印度大妈对黄金是发自内心一如既往地喜爱,但是投资人只有在风声鹤唳的年代,才会想起黄金。可谓“盛世古董,乱世黄金“的真实写照。

而号称“数字黄金”的比特币,能成为除美元和黄金以外的第三种安全避险资产吗?


比特币和黄金2018年9月到2019年9月价格对比图

从一年的价格走势图直观看,比特币和黄金的走势高度吻合。在这段时间内,比特币和黄金、美元一样,成为很好的避险资产。但是这并不意味着比特币就是安全避险资产,原因无外乎以下几点。

一、避险特征不稳定。

要想成为像黄金、美元一样的安全避险资产,比特币价格波动要和风险资产的价格波动有显著的负相关关系,即两者中一个涨另外一个跌,或者一个跌另外一个涨。而且这种负相关关系必须长期且稳定。虽然比特币在过去一年里呈现避险特征,可是把时间范围扩大,在3年、5年甚至更长时间里,比特币避险特征不明显也不稳定。

经济学家Dyhrberg和Baur人,分别对比特币和黄金与美元的波动关系进行了深入的研究,却得出截然相反的结论。Dyhrberg认为,以比特币的价格表现,比特币更像介于黄金和美元之间的一种特殊商品。而Baur认为,比特币的价格表现完全不同于黄金或美元。他们用的是同样的模型和方法,唯一的区别是研究对象的时间段不一样,却得出截然不同的结论。可见比特币的避险特性还有待时间验证,被称为“数字黄金”名过其实。


二、自带巨大风险

不管是美元、黄金、股票还是债券,这些资产都有着上百年不断发展完善而形成的丰富生态体系、成熟的监管制度、完备的交易和流通机制。以黄金为例,黄金的生态包括挖矿采掘、生产、冶炼、加工、批发、存管、销售。全球有伦敦、纽约、上海等著名黄金交易所,每日进行万亿元规模以上的现货和期货交易、清算和交割。市场除了黄金现货,还有黄金ETF、黄金期权等衍生品供投资人选择。

相比之下,只有11年历史的比特币,就像个刚落地的婴儿,其生态、监管、机制、技术都只是初具雏形,还在摸索和高速变动中,这本身就是一个巨大的风险,更不用说由比特币的匿名性引起的非法使用带来的合规难题,由比特币天生跨境带来的外汇资本管制挑战,由比特币“只认密码不认人”带来的黑客入侵可能等等,这一系列实实在在的风险诱发因素。

比特币的特性,注定了它本身就是各种风险的源头。要成为投资人所需要的安全避险资产,比特币还有一段很长的路要走。

最后,市场容量太小。

假设比特币既能保持稳定的避险特征,还能解决自身特性带来的风险问题,理论上比特币可以是安全的避险资产。但是实践上,因为市场容量太小,比特币还无法有效担起避险资产的功能。

目前已经有1800万个比特币在市场上流通,占其总产量的上限2100万的85%。以每个比特币1万美元估算,比特币目前总市值1.8千亿美元,总市值上限是2.1千亿美元。而全球实物黄金现货总价达到8.7万亿美元,美元现钞发行量也有1.7万亿美元。

比特币现货市场容量比美元和黄金少了一个数量级,而在衍生品上,比特币连黄金和美元的一个零头都算不上。

投资人为了保证避险资产的流动性,大部分选择持有避险资产的衍生品而非现货,比如购买黄金ETF而非黄金实物,持有美元银行存款而非现钞等。为了满足投资人的需要,美元和黄金经过200多年的发展,形成庞大而且成熟的全球衍生品市场,日交易量都以万亿美元为单位计算。相比之下,比特币的衍生品市场就显得太单薄了。2017年美国商品期货管理委员会CFTC首次批准芝加哥商品交易所CME和芝加哥期权交易所CBOE引入比特币期货交易,如今CME的比特币期货日交易量大约维持在10亿美金左右,而COBE因为交易量不够大,早在2019年3月停止比特币期货合约。

从稳定性,风险特征和市场容量上看,比特币很难成为投资人所需要的安全避险资产但是,也不能一棍子把比特币打死,认为它是一无是处的空气币。

比特币虽然无法成为安全的避险资产,但是却有它存在的价值。比如可以利用其固定有限发行量特性,通过长期持有比特币来对抗长期通胀。比如比特币因其具有与众不同的价格走势,可以成为另类资产组合中的最佳选择之一。最重要的是,比特币的诞生、发展和演化,不仅带动了整个数字货币行业的发展,也为大机构如Facebook和各国央行涉足数字货币领域提供宝贵的参考和借鉴。

总之,比特币不是数字黄金,目前还无法成为安全的避险资产。

本文来源:蔡凯龙 原文作者:蔡凯龙 责任编辑:奔跑财经
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