链都网第1期专题直播|比特币是黄金？黄金又如何定位？

本期主办是由国际数字经济文化联盟、数济视角，联合主办链都网、yespay、世链财经，这次邀请的嘉宾是国际数字经济文化联盟副会长杜浩舟，杜总会对几个问题进行直播分享，圈内很多人总是把黄金和比特币进行对比，那两者有什么关系，因为我相信全球70亿人口肯定有很多人不知道这个东西，但是基本上大家都知道黄金——也就是说虽然比特币跟黄金有很多属性相似，那有哪些相似？

黄金最基本的价值就是价值储藏。第一，它能够穿越时间，1000年前跟1000年后它不会有什么变化；第二，它穿越地域，无论是在中国还是在美国，东西不会变质；第三，它在一定程度上能穿越文化，不论是信仰基督教还是信仰伊斯兰教，对黄金的认识和看法都是基本一致的。而比特币也恰恰基本上符合这样的特征，甚至在某些方面表现得还更纯正一些。

黄金，大家都知道已经不算是货币了。黄金退出货币市场有好几个原因：现代国家治理体系强健、强推法币；黄金自身在宏观上会带来通缩；微观上可能造假，普通老百姓对于实物黄金的识辨度存在一定问题。因此，真用实物黄金做货币交易，整个的交易成本还是比较贵的。比特币在这方面如果真的能做到普及化，在很大程度上可能比黄金的价值储藏属性会更好一些。

但是黄金作为传统的价值储藏，从目前各类资产看来，可能是在跨越文化、跨越地域、跨越时间方面非常好的一类资产。所以我觉得黄金和比特币在我的眼中基本上都是价值储藏，所以把比特币称为数字黄金，从价值储藏角度来说没有什么疑问的

那比特币就是黄金吗，比特币相比黄金和其他大类资产，还是个新生事物，到现在也只有10年的历史。但是黄金其实已经存在了千年。如果我们看比特币的发展历史，会发现其设计理念，其实是高仿黄金，但是融入了一些后来我们称之为“区块链”的新型技术理念，这就保证了任何人难以伪造比特币。但是不是永远无法伪造，不好说，要看新技术的发展和比特币的应对。黄金，其实以前大家也觉得很难伪造，但是现在随着掺钨掺铱的出现，假的也越来越多。甚至有阴谋论者怀疑，美国的很多储备是不是都有相当部分是这一类。在香港市场也好，内地市场也好，我们都看到这类假黄金出现的新闻。

问题1：什么才能称为避险资产？

如果要辩论富有成效，避免鸡同鸭讲，首先要明确我们讨论的“避险资产”，到底是什么概念和范围，这个非常重要。

风险是个很广泛的概念，大类上有自然灾害风险（比如疫情，地震等），社会动荡风险（比如动乱，战争等），行业固有的商业风险（比如种植业有特定的气温异常变化产生的商业风险），监管合规变化产生的合规风险，企业日常运作的运营风险（比如技术上被黑客入侵等，操作失误服务器中断服务等），还有就是金融市场资产价格自身波动产生的风险。

所以我们讨论比特币是否是避险资产，主要是针对的最后一项：金融市场资产价格波动的风险。金融市场最重要的功能就是价格发现(Price Discovery),因此各种影响价格的因素包括上面所说的绝大部分风险，在一定前提条件下，都能反映在相对应金融产品的价格波动上。所以我们研究风险，主要从金融市场的价格波动入手。也就是说，讨论比特币是否是避险资产，指的是讨论比特币能否在金融市场剧烈动荡的时候，体现出它独立于其他金融资产的价格走势。

问题2：比特币算不算避险资产？

检验比特币是否是避险资产，只要看比特币价格和标准普尔指数的相关性就可以看出（标普500一般作为金融市场晴雨表指数）。如下图，显然比特币在本次疫情影响下，和股市同时涨同时跌，完全没有体现出避险资产的作用。

问题3，比特币的避险属性历史上被验证过吗？

比特币的避险属性从来没有真正在市场中被验证过。

比特币诞生于2008年金融风暴之后。创始人中本聪设计出比特币的其中一个诱因，就是看到各国央行不断印钞票放水救经济，因而决定设计完全去中心化的，发行总量恒定的货币。自从2008年金融风暴后，全球经济一直一帆风顺，比特币一直没有机会真正接受市场考验。新冠病毒引爆各国股市大动荡，是比特币避险资产特性面临的第一次真实考验，可惜考试不及格。

问题4，比特币真的什么险都避不了吗？

持有比特币所规避的是有别于金融资产波动的其他类型的风险。比特币有着与众不同的特性，比如是基于分布式区块链技术，恒定的供给总量，无国界无中心的构架，因此，持有比特币，资产不会被冻结没收查封，不会被造假，相比主权货币，比特币抗通货膨胀。因此，比特币是可以对抗这类风险，但是往往被盲目簇拥者误以为比特币还能对冲市场波动风险。

在这次全球股市大波动中，原本以为比特币能成为避险天堂的投资者，为比特币打分的话比特币暂时来看不及格

问题5，比特币在这场风暴之前，跟股市波动性很小，为什么不能根据过去表现来判定比特币具有避险属性呢？

用市场正常情况下来认定比特币避险属性是不对的。所谓养兵千日用兵一时，避险资产的作用，就应该在风险来的时候体现，否则有愧避险之名。就像你平时买汽车事故保险，如果保险公司规定，只有正常状态保单才起作用，非正常状态不保，那这保单还有什么意义吗？

早期比特币参与的人主要是极客，灰色或者黑色产业的人，投机者和信仰者，市场小参与人数少，因此比特币的价格完全独立于经济大环境之外。这是一段特殊的时期，以这段时期来判定比特币的避险属性是很片面的。

随着比特币用户的增加，体量的增大，特别是衍生品和机构客户的涌入，导致比特币和传统金融世界的通过资金流动联系越来越紧。而大部分机构和专业投资者，都不认为比特币是避险资产，而是把比特币定位为高风险的金融另类资产。

问题6，比特币成为真正的避险资产，还需要哪些条件？

需要两个重要条件：定价和体量。

比特币和其他金融资产相比，最大的缺陷在于没有一个公认的锚定价值基础。至今全世界没有人能够提出一个令人信服的比特币定价模型，大家对比特币的内在的真正价值还是云里雾里。比如黄金，房地产和股票，他们都有公认的定价基础，可以计算出其内在价值。即便他们价格受极端外部环境影响上下浮动，但是终究是还是围绕价值在浮动。

这就跟大风暴来临，有锚的船即使上下巨幅震荡，都不会被风暴刮走，而比特币此时就是一只没有锚的船，风浪吹到哪里，船就被刮到哪里。像比特币这样如此波动巨大的投资品，是很难成为真正的避险资产。

另一个比特币缺乏的，是市场体量。比特币市场体量太小了。比特币总市值1000亿美金，跟特斯拉市值差不多，是苹果股票市值的1/10不到，更不用跟动辄万亿为单位的真正避险资产国债和美元相比，在这些巨量资产面前，比特币就是一个婴儿。就拿黄金做参照，黄金全球每日交易量（包括衍生品和ETF)大约3000亿美金，是比特币每日评价500亿美金的6倍。

如果把金融风暴下的股市比作一艘即将沉没的大船，大船要成沉没了，而只有比特币一条救生圈是不够的。比特币这样小的市场体量，即使是有条件，也没有能力承担避险资产的功能，救不了整艘大船的人。

比特币的体量小有其根本的原因：没有一个公认的定价模型；其应用场景有限；监管大多保持警戒态度；产品无法面向大众；特别是ETF一直无法通过监管批准等等，这些都是比特币在短时期无法克服的挑战。

问题7，比特币避险资产神话破灭，有什么启发和影响？

此次血淋淋的现实，刺破比特币避险资产神话，会改变用户对数字货币的定位。在讨论比特币类别上，经常有人称比特币为“合成资产”：有黄金的商品和避险属性，有货币的支付和衡量价格属性，还有证券的投资和投机属性。所以比特币还有一段路要走。

黄金确实是有比较好的避险属性。但是我们也可以看到在流动性比较枯竭的时候，黄金其实也起不到真正避险的作用。所以避险属性这种东西，是一个类似神秘代码的东西，我们也不能太迷信，还是要具体分析。另外从官方数据来看，全球央行手里有3.3万吨黄金，那他们这些黄金留在手上其实是不能产生利息的，所以他们倾向于把黄金租借出去，租借给这些Dealer，然后换取一些收益，最典型的是2018年11月，我们可以看到当时黄金租赁达到了历史最高点，年化2.5%，那一部分涵盖了黄金价格的一个短期下跌。

以上说的黄金的避险属性，也不是绝对的，但是比特币跟黄金的避险属性比起来，我们可以看看它到了一个什么样的程度。比特币毕竟是一个新生事物，而且里面存在一些大鳄，因此也可能面临短暂的抛售。特别是一些集中抛售，很容易把币价打下来，我们还记得去年二季度，比特币从3000多涨到接近8000的时候，在BitStamp交易所突然出现了一个5000还是6000个比特币的大额挂单，一下就把比特币价格拉到了6100美元左右，当时主流交易所基本上都在六千九到7000。这是比特币目前的一个比较大的问题，市场深度远远不够。

由于存在市场深度的问题和鲸鱼玩家的问题，只要有大额卖单和大额买单,比特币价格就很容易波动。例如说19年4月2号的神秘买单，大家应该都记得很清楚，1亿美元在期货交易所Bitmex参考的三个现货交易所扫货，一下子导致当天涨了20%，深度不够导致比特币暴涨暴跌，尽管现在已经收窄了很多的波幅，但是相对黄金来说还是相对不那么稳定。我个人认为，在波动性和避险属性方面比特币确实还是不如黄金那么稳定，所以现在黄金有那么大的市值，也是可以理解的。

但是我更愿意把比特币看做是走在数字黄金的道路上，目前来看，比特币是在成为数字黄金道路上走得最远的一个，也是最有希望的一个。当然，未来它究竟是不是能够成为真正的数字黄金谁也不知道，只是说有希望。

从另外一些方面来说，比如携带便利和资金转移等方面，以及不可造假，比特币在这些方面都是优于黄金的，所以我觉得确实具备成为数字黄金的一些条件。只不过它的历史还比较短，只有十年的时间，加上市场深度，还有参与的玩家相对来说比较少，真正的大钱还没有进来。即便是我们现在看到的所谓「机构投资者」灰度，其实也就是二三十亿美元的规模而已。

比特币究竟可能发展到什么样，我们要看社会对它的认同度有多高。在这里我想引用一下美国嘉信理财去年三季度做的调查：在嘉信理财开设养老金账户的千禧一代，对比特币信托灰度GBTC产品的配置比例已经达到了1.84%，比特币进入了千禧一代养老金账户十大持仓的行列。

为什么千禧一代养老金的配置很重要？他们是美国五零后婴儿潮一代的子女，我们都知道，美国现在最有钱的一批人就是五零后婴儿潮这批人，掌握了美国社会的主流话语权和财富。他们的财富转移我没有具体数字，但是根据有关报导，可能是人类历史上最大的一次遗产转移，金额高达六十二万亿美元。所以他们的子女千禧一代，将是左右资产价格变动最重要的一批人。所以他们把灰度GBTC配置到十大重仓行业，占比1.84%，毫无疑问是一个非常值得注意的动向。

然而相关性并不是因果性，也并不一定存在某种必然的逻辑联系，只是在某一段时间可能表现出这种特性。但是我们不能够把相关性当因果性，还是要具体分析每一段时间相关性的原因。我们也不能固守陈规，把相关性就认为永远是相关的。或者说，我们认为它现在是风险资产，以后就永远不可能成为避险资产，也都未必。