为什么将DeFi错误地标记为借贷协议？

原标题：《DeFi协议不做 "借贷"》；作者：Jake Chervisnky，Compound实验室总法律顾问；翻译：晗光DeFi协议支持多种类型的无许可金融服务，但到目前为止，借贷并不是其中之一。

去中心化金融（“ DeFi”）今年已成为加密行业的焦点。一种流行的DeFi协议被称为 "借贷 "协议，它允许用户以基于市场供需力量的算法建立的利率供应和借用数字资产。

尽管“借贷”一词被广泛使用并很容易理解，但它却错误地代表了这些协议促成的经济活动。

这些协议的用户不会扩展信贷或产生债务，这是贷款交易的基本特征。用户通过超额抵押和自由市场清算安全地赚取利息，而不是通过借贷。

本文解释了被错误标记为“借贷”协议的DeFi协议通常如何起作用，“借贷”一词的实际含义是什么？

为什么这些协议不支持借贷，以及坦诚、准确地描述DeFi可以做什么和不能做什么的重要意义。

DeFi用协议代替机构

去中心化金融("DeFi")的最终愿景是建立一个自我主权的金融系统，使用户无需依赖受信任的第三方即可从事广泛的经济活动。比特币和以太坊网络的基础层已经实现了发送、接收和持有货币的简单活动的愿景。

DeFi则尝试更进一步。其核心思想是将传统机构提供的复杂金融服务，提炼成它们的组成部分的规则和程序，并将其转化为自执行代码--自治协议，共享它们所处的去中心化网络的无权限、非托管属性。到目前为止，DeFi开发者已经推出了能够实现各种无中介经济活动的协议，包括数字资产交换、支付、投资组合管理、衍生品交易、预测市场、私人交易等。一种流行的DeFi类别包括所谓的“借贷”协议，在该协议中，用户可以提供数字资产作为抵押品，以赚取利息，借入其他资产并创建稳定币，以跟踪法定货币（例如美元）的价值。

DeFi用户对这些协议表现出极大的兴趣，仅在过去的几个月中，就有数十亿美元的资金流入。

来源：Defipulse，截至2020年9月1日，锁定在“借贷”协议中的金额为39.2亿美元。

所谓的“借贷”协议是如何运转的？

有几种通常被称为 "借贷 "协议的DeFi协议，每种协议都有其独特的特点和特征。尽管它们存在差异，但大多数都依赖于相同的基本机制来运作：超额抵押和清算。要使用这些协议之一（为方便起见，我称之为 "利率协议"）使用者首先要向协议提供资产作为抵押品。向协议提供资产的感觉有点像把钱存入银行账户，只是没有第三方对这些资产进行保管；用户始终保持对自己资产的专有控制。向协议提供资产的用户可以向协议借入其他资产，但不得超过一定的限额，这个限额总是低于他们最初提供的抵押品价值。由于用户提供的抵押品价值总是要大于他们可以借到的价值，所以他们的头寸被称为超额抵押。

如果市场条件发生变化，从而使用户的头寸超过其借贷限额（例如，其提供的抵押品的价值下降或其借入资产的价值上升），则可以清算其头寸。当第三方偿还部分或全部用户借入的资产并要求将用户提供的抵押品作为报酬（通常是打折）时，便会发生清算。

例如，**假设您想使用利率协议以ETH作为抵押品来借入DAI。首先，向该协议提供1,000美元的ETH。然后，您可以从DAI中的协议中借用该金额的一部分，具体取决于协议的借入限额。 假设您使用的协议的借款限额为所提供抵押品的百分之七十五，那么您可以抵押1,000美元的ETH作为750美元DAI抵押头寸的抵押品。然后您的头寸被超额抵押$ 250。

现在想象一下，ETH的市场价格下跌了4%。你提供的ETH现在只值960美元，而不是1000美元。你的头寸仍然有210美元的超额抵押，但你现在已经超过了协议的借款上限--你借的750美元DAI超过了你ETH降低价值的百分之七十八。 这意味着你的仓位将被第三方清算，第三方可以偿还你所借的部分DAI，直到你回到限额之下。在这里，清算人可能会偿还150美元的DAI，并收到160美元的ETH，赚取10美元的利润，并使您的新仓位抵押$ 800 ETH借入$ 600的DAI;百分之七十五。

正如您所看到的，超额抵押和清算的结合是为了保持利率协议的偿付能力，也就是说，可以防止由于其他用户借入而未能偿还资产而导致贷款用户无法收回所提供资产的情况。只要用户的头寸在仍有超额抵押的情况下被清算，这些协议就不会遭受资金损失，用户可以随时提取其提供的资产。到目前为止，这个系统已经被证明是有效的，通过自由市场清算的经济激励，而不是依靠可信的第三方，确保了数十亿美元资产的安全

借贷的核心和灵魂：信贷与债务

在我们讨论为什么利率协议不能实现 "借贷 "之前，我们应该首先定义 "贷款"一词。简单地说，贷款是指一个人向另一个人提供资金，而后者承诺以后偿还，通常是连本带利的交易。

每笔贷款至少涉及两方：提供资金的人（"放款人 "或 "债权人"）和接受资金的人（"借款人 "或 "债务人"）。对于大多数人来说，贷款是金融生活中一个熟悉而普通的方面。您可能在某些时候做过或收到过贷款；事实上，您现在可能至少是一笔贷款的当事人。也许您为支付大学学费而借了学生贷款，或者为买房而借了抵押贷款。也许你要按月支付租赁汽车或信用卡的费用。你可能借钱给朋友或家人。在所有这些例子中，就像在每笔贷款中一样，同样的基本要素在起作用：信任。当债权人把钱给债务人时，债权人相信债务人会如约还钱。

政府相信你会偿还学生贷款；信用卡公司相信你会偿还每月的账单；你相信你的朋友或家人会偿还你的钱。信任在借贷中的重要作用解释了为什么我们首先使用 "信用 "一词。"信用 "一词源于 "相信 "或 "信任 "某物的意思，在借贷中具有双重作用。首先，它指的是贷款人给借款人的钱。贷款人通过给借款人钱来 "扩展信贷"，或通过允许借款人在将来需求的钱来提供 "信贷额度"。其次，它指的是贷款人对借款人会偿还贷款的信心，通常是基于借款人的可靠性和偿付能力的信誉。赢得贷款人信任的借款人被称为 "信用可靠 "或 "信用良好"。简言之，信用是借贷的基本特征----必要条件。

信贷和债务的成本效益

重要的是，每一笔信贷的发放都有相应的债务。信贷描述的是债权人对债务人将按承诺偿还贷款的信任，而债务描述的是债务人有义务这样做。

作为贷款的一方，债权人和债务人为追求不同的利益而接受不同的成本。如果一切顺利，债权人可以拿回自己的钱，再加上利息的收益，债权人可以将其作为利润入账。为了获得这一利益，债权人付出了机会成本，因为在贷款期间占用了他们的资金，失去了在其他地方消费或投资的机会。债权人还要承担借款人因不还贷款而违约的风险，导致债权人损失部分或全部资金。这种风险通常被称为 "违约风险 "或 "信用风险"。

另一方面，债务人得到的好处是将债权人的钱用于债务人可能无法承担的费用上。为了获得这种好处，债务人以利息的形式支付 "资本成本"，这种利息通常是定期产生的(通常是每月，有时是每周或每天)直到贷款全部偿还为止。债务人还承担着无法偿还贷款的风险，这可能会产生各种消极后果。根据贷款条件，债务人可能只需要支付一些额外的费用或罚款。

然而，在最坏的情况下，债务人可能会陷入 "债务螺旋"，即未偿还贷款的利息累积速度超过债务人偿还贷款的速度。债务螺旋最终可能导致无力偿债、破产和财务毁灭。正如你所看到的，违约是贷款最坏的结果--债权人可能会赔钱，债务人可能会破产。因此，金融业花费了数十年时间和数十亿美元，建立了一套复杂的违约风险分析和量化系统。该系统最著名的特点是信用评分和信用评级，它们代表了债务人拖欠贷款的可能性。

信用评分和评级考虑的因素包括债务人的付款记录、未偿还债务的数额和可用信贷的数额。在美国，主要的信用机构（Equifax、Experian和TransUnion）为个人消费者提供信用评分，而主要的信用评级机构（惠誉、穆迪和标准普尔）为公司和主权机构提供评级。即使有了可靠的信用评分和评级，也无法完全消除违约的风险。根本无法确定债务人将能够偿还贷款。为了管理该剩余风险，老练的债权人通常会要求债务人签署一项法律协议，允许该债权人在发生违约时“强制执行贷款”。这意味着债权人可以在法院起诉债务人，并就债务的未偿还金额对债务人作出判决。

债权人也可以利用该判决扣押属于债务人的其他资产，以偿还贷款。现在我们已经介绍了利率协议的机制和基于信用的贷款的本质，我们准备将这两个概念放在一起，并解释为什么DeFi借贷不存在--至少现在还不存在。

DeFi从根本上不做信贷或债务

到目前为止，我们已经讨论了

贷款的核心特征是债权人如何信任债务人偿还贷款的能力，

DeFi的核心目的是如何取消信任作为金融活动的要求。正如你所看到的，这些系统对信任问题采取了相反的方法。

实际上，利率协议的设计根本不涉及信任。如上所述，它们的偿付能力和稳健性取决于超额抵押和清算的机制，而不取决于信贷和债务的期望和承诺。

请记住，信用描述了贷款人对借款人将偿还贷款的信任，通常基于借款人的可靠性和偿付能力的声誉。与借贷不同，利率协议的资产供应商并不信任借款人会偿还借款资产--事实上，他们通常根本不了解借款人。这至少有两个原因：

首先，就像它们所在的去中心化网络一样，利率协议在默认情况下是无需许可的，这意味着它们可以被任何能够访问互联网的人都可以匿名使用利率协议。这意味着供应商很难或不可能在不使用区块链分析服务的情况下将现实世界的身份与特定借款人联系起来。

其次，DeFi交易是在 "点对池 "或 "点对协议 "的基础上进行的，这意味着用户向存储在协议内的流动性池供应和借贷可互换资产，而不是向指定的交易方供应和借贷。这意味着供应商很难或不可能确定任何特定的借款人，可以说是借了他们的资产而不是另一个供应商的资产。

供应商不是依靠对借款人的信任，而是依靠超额抵押和清算来确保他们可以随时提取资产。借款人总是必须提供比其借入更多价值的抵押品，而供应商总是可以通过自由开放的清算市场来扣押该抵押品（或代表他们扣押该抵押品）。不管借款人的信誉如何，这些机制的工作方式都完全相同。

还请记住，债务描述的是债务人偿还贷款的义务。与借贷不同的是，从利率协议中借入资产的人没有任何义务偿还他们借入的资产--事实上，借款人不必再支付任何款项。DeFi借款人没有根据还款承诺花费别人的钱的好处，而是预先提供了超过其以后可能欠下的全部金额的款项。这样，借款人就可以自由走开，从不偿还借入的资产，而不会给供应商带来任何额外的风险。这样做的话，借款人没收抵押品，最终通过清算没收。无论哪种方式，该协议都旨在完全返还供应商的资产。

换句话说，超额抵押和清算的目的是消除违约风险。供应商不必担心借款人会不还款，因为借款人是否还款本来就不重要，按照设计，无论如何，供应商都应该拿回自己的钱。这并不是说利率协议完全没有一切风险，而只是说利率协议不会带来违约风险，而违约风险是贷款的特点。简而言之，由于利率协议不涉及信贷或债务--而且由于它们不依赖于信任或使用户面临违约风险--它们促成的交易不是贷款。

DeFi也不做担保借贷

值得承认的是，抵押并不是利率协议所独有的，它在贷款中也发挥着关键作用。尽管如此，我们在这里讨论的DeFi交易与抵押贷款是截然不同的。在无担保贷款中，债权人完全依靠对债务人的信任来偿还贷款，再加上他们对法院的信任，在债务人违约时强制执行这些贷款。

在有担保贷款中，债权人还以债务人抵押的特定资产作为贷款的担保品获得权益。如果债务人违约，债权人也可以尝试使用抵押品来弥补其损失。但是，担保借贷中抵押品的存在并没有改变其基本特征 -- -- 它仍然取决于信用和债务。担保债权人仍然与他们信任的特定债务人发展关系以偿还贷款，通常使用信用分数和评级来评估债务人的信用度。抵押担保的债务人仍然承诺今后按照贷款条件还款，不能在拿走债权人的资产后就一走了之。贷款仍有违约风险，会给交易双方带来严重后果。

给DeFi贴上错误的标签对大家都不利

如果你走到了这一步，你可能会想，为什么要花这么多时间来划定看似语义上的区别，这是一种不必要的语言警务的学术练习。"借贷 "这个词对公众来说很容易掌握，所以谁会在意它在技术上是否准确呢？我们都应该关心。

远非单纯的语义，对于DeFi的未来来说，我们准确地描述我们正在构建的东西，并诚实地承认我们尚未克服的局限性是至关重要的。在过去的几个月里，通常深思熟虑和稳健的DeFi领域开始出现投机狂热的迹象，让人想起2017年的首次代币公开发行（"ICO"）泡沫。那次泡沫部分是由开发者造成的，他们过度承诺区块链技术的潜力可以解决世界上所有的问题，同时向毫无戒心的公众征求投资。几乎所有的都是失败的，还有一些是诈骗。尽管DeFi在关键方面与ICO有所不同（例如，我们的行业标准是要完全构建全功能协议），但不合理的市场行为的危险却大同小异。

无法阻止人们使用其资产承担风险，但是我们至少可以帮助他们做出明智的决定。这意味着要准确地解释DeFi协议可以做什么和不能做什么，并诚实地接受其破坏性的限制。在这里讨论的协议的背景下，重要的是要认识到，超额抵押借贷的市场与规模更大的基于信贷的借贷市场是不同的。如果有任何创新技术能够破坏价值数万亿美元的全球信贷市场，那将是非常了不起的，但是除非我们知道DeFi能够胜任这项工作，否则我们应该谨慎避免做出如此宏大的承诺。同样，“借贷”一词也低估了利率协议所提供的独特利益。当大多数人考虑进行“贷款”时，他们会立即正确地考虑债务的概念。

我们通过调用潜在客户及其带来的所有风险来破坏这些协议。通过承认利率协议不与信贷市场竞争，庆祝我们赢得了其产生收益的能力而不使用户遭受信贷风险。DeFi协议不做借贷，这是件好事!