Coinbase利好落地，比特币牛市行情只剩1-2个月？

自从去年 312 流动性危机导致的恐慌性抛售以来，比特币至今已经实现了15 倍左右的收益，市场也极具造富效应，波卡、Filecoin、DeFi、NFT 等领域的暴富神话频出。

面对投资账户的丰厚浮盈，理性的投资者势必会思考一个问题：

本轮行情何时见顶，有何参考指标可循？

本文，便试图从比特币的链上数据指标进行深入挖掘探索，并试图得出一个合理、可能的参考答案。

全文要点概览：

1.1Y+ HODL Wave 体现长期持币者的持币动态，通过历史周期经验，推测行情或许能够持续到 9 月份。

2.MVRV Z-Score 判断当前价格是处于高估还是低估状态，更适合用于判断底部区域。按照指标数据，目前为牛市中后期，可乐观观察 1~2 个月。

3.Reserve Risk 可视化在当前比特币价位下，长期持币者的持币信心。更适合用于判断顶部区域。按照指标数据，目前尚未接近顶部区域。

「 链上数据指标 」

1Y+ HODL Wave

1Y+ HODL Wave 是指 UTXO > 1 年的比特币比例走势图，即持币不动超过 1 年的比特币比例。

1Y+ HODL Wave | 来源：lookintobitcoin.com

投研机构 Delphi 去年 12 月份发布过一份《比特币看涨研报》，其中详细剖析了 1Y+ HODL Wave 与比特币价格的关联走势。

1Y+ HODL Wave & 比特币价格的走势图 | 来源：Delphi

图例解释：

•白色走势线代表比特币价格走势；

•淡蓝色走势线代表 1Y+ HODL Wave：上升代表屯币，下跌代表逐渐套现。

•黄色柱线代表 1Y+ HODL 的最低值；

•红色柱线表示比特币价格在对应周期的最低值；

•紫色圆圈代表黄色（1Y+ HODL 最低值）和红色（比特币价格最低值）之间的范围。

•淡蓝色柱线代表 1Y+ HODL 的最高值；

•青色柱线代表比特币价格的最高值；

我们的第一直觉是认为 1Y+ HODL 下跌不利于价格，可是历史表明，长期持有者作为一个整体来看，卖出的时候并非熊市。1Y+ HODL 达到最高值，然后逐渐下跌的过程（参考淡蓝色柱线和青色柱线之间的区间），就是牛市突飞猛进的阶段。

这个过程本质上是部分长期持有者随着价格上涨套现止盈的表现，特别是当比特币突破历史新高后，1Y+ HODL 的下跌速率会加快。

现在，我们了解了在一个周期内，1Y+ HODL Wave 与比特币价格的潜在关联走势。不过研究的颗粒度只是细化到“线”这一程度，那么可以进一步，具体细化到“点”吗？例如：

既然“知道” 1Y+ HODL 达到最高值后，行情都会进入突飞猛进的阶段，那么可以“推测”行情能够持续多久吗？

Delphi 回测归纳了历史三个周期中， 1Y+ HODL 达到最高值后的行情表现，统计如下：

1Y+ HODL 达到最高值后的行情表现 | 来源：Delphi

据历史数据推测，1Y+ HODL 达到最高值后一年，比特币价格都能有不错的表现。

本轮 1Y+ HODL 最高值出现在去年九月，所以我们可暂时假设本轮行情可持续到今年九月份。

注：自去年12月份 Delphi 发布《比特币看涨研报》以来，比特币已从 2 万美元上涨至 6 万美元。经验的推测归纳并非科学，不排除偶然性。

MVRV Z-Score

MVRV Z-Score 主要是用来判断当前价格是处于高估还是低估状态。

其计算公式如下：

即（市值-已实现市值）/ 市值的标准分数。

已实现市值的计算方式：根据所有比特币最后一次移动时的价格进行市值估算，可以理解为持币者平均成本的度量。

市值的标准分数：目的是放大市值与已实现市值之间的差异，方便极值的观察。

MVRV Z-Score | 来源：lookintobitcoin.com

结合历史周期表现，我们划分出了严重低估区（-0.4~0.1）和严重高估区（7.5~9）。

由图可知，我们当前尚未进入严重高估区域。后续可持续跟踪 MVRV Z 分数值的变化，对照 2017 年的走势，预计还需1~2个月的时间才能步入严重高估区。

值得注意的是，根据 MVRV Z-Score 的指标计算方法，该指标可能更适用于去判断严重低估区域。因为当市值低于已实现市值时，代表着市场上比特币的总体持仓是亏损的，是一种极为明确的低估信号。而当市值高于已实现市值时，更多地还是取决于市场的狂热程度，基本面是否高估的确定程度没有低估信号来得那么坚实。

Reserve Risk

Reserve Risk 用于可视化在当前比特币价位下，长期持币者的持币信心。

Reserve Risk | 来源：lookintobitcoin.com

其计算公式如下：

Reserve Risk 指标背后有几个基本原则：

1.币天 Coin Day 概念：例如我将 1 BTC 存储到冷钱包中，持有不动 1 天，则该枚 BTC 就积累了 1 天 Coin Day；持有不动 100 天， 该枚 BTC 就积累了 100 天 Coin Day；（为方便理解，不采用 UTXO 的描述方式）

2.随着价格上涨，持币者套现落袋为安的吸引力变大。在牛市中，我们通常会看到部分长期持有者“移动卖出”他们的比特币。

3.较为坚定的投资者能够抵御住卖出诱惑，牺牲当前卖出获利的“机会成本”，他们每持有一天，“机会成本”也就多积累一天；而这累计的“机会成本”，就是 HODL Bank。累计机会成本越大，即 HODL Bank 越大，也代表着长期持有者对后市的信心更强。

因此，当比特币价格飙高，而 HODL Bank 值变小，即持币者不看好后市时（特别是长期持有者，其影响权重最大），Reserve Risk 指标值为升高；反之亦然。

那么，Reserve Risk 指标有临界参考值吗？根据历史周期回测，我们划分了临界区域：

•当 Reserve Risk 指标值大于 0.02 时，行情逐渐见顶；

根据指标特性以及历史周期回测效果，Reserve Risk 更适合用于推测行情顶部区域。

根据最新数据，当前 Reserve Risk 指标值为 0.01，距离临界值 0.02 还有段距离，留待观察。（借鉴 2017 年该指标从 0.01 上升至 0.02 用时 2 个多月）

「 小结 」

本文通过分析 1Y+ HODL Wave、MVRV Z-Score、Reserve Risk 这三个链上数据指标，得出预测结论：现阶段比特币行情处于牛市中后期阶段，行情或许还能延续 1~2 个月。

尽管这类分析指标表面看似有点 “刻舟求剑”，但是其本质也是对比特币链上数据动态的一个量化表现，一定程度上是能够体现比特币持有者信心等基本面的。

不过，在投资交易过程中，不可过度盲目相信指标信号，市场千变万化，干扰影响市场行情的因子千千万万，指标的信号表现为果，切勿因果混淆。

那在本轮周期剩下的时间里，会有什么影响市场行情的因子呢？

•财政/货币政策（利空）：应对疫情的财政刺激是这波比特币行情的大功臣，但如今疫情好转，尽管比特币作为一种对冲通胀的资产共识正在逐渐扩大，但也难逃其作为一种风险资产，受宏观财政政策影响的命运。

•Coinbase 上市、期待美国比特币 ETF 通过（利好）：本轮比特币行情可谓是机构牛，企业和交易机构的入局，推动着比特币价格的一路上涨。

而 Coinbase 的上市，也相当于在传统资本市场打开了一扇了解/通往加密货币行业的窗户，有利于用户/资金向加密货币行业的引导输送。

另外，在这种机构布局以及国外借鉴（加拿大比特币ETF已通过，目前已经持有超过1.7万BTC）下，面对接踵而至的比特币ETF申请，美国比特币ETF通过只是时间问题。那么，是否有可能发生在本轮周期，再助比特币 TO THE MOON 一程呢？我们也可以留个念想！

最后，祝愿大家能够抓住市场的诱因，察觉指标的信号，完成理想的投资交易。

作者：布劳克琴，原题《Coinbase利好落地，比特币行情何时见顶？》