比特币凌晨爆拉突破7200美元，美国失业申请暴增让比特币终成避险资产？
在当前危机中并没有体现出明确的避险能力。美国失业申请人数暴涨，比特币被用于避险在解释这种价格上涨时，分析师大多指出了投资者对避险资产的渴望。根据美国劳工部（DOL）提供的数据，在截至3月28日的一周中，美国人提出了660万份失业保险申请。此外，DOL数据还显示，前一周有超过330万美国人提出了失业请求。随着对新型冠状病毒的持续，全美各地的企业纷纷关门，失业申请泛滥成灾。多策略基金BanzCapital创始人兼首席执行官JohnIadeluca表示：“美国最新更新的失业救济申请报告有助于推动比特币价格大幅上涨。”他说：“此外，昨天标志着2020年第二季度的正式开始，这将带来对替代投资市场中新增或新增资本的共同税收优惠。”“失业救济申请的大增，同时还伴随着公民领取救济金的规模增加近50％，由于数据表明冠状病毒引发的经济担忧加剧，促使投资转移到了可能被视为'避险资产'的地方。过去48小时内黄金和商品期货的大幅上涨可以进一步支持这一点。”加密衍生品平台Amulet的常务董事MarouaneGarcon也支持这一观点。他说：“我认为人们正在寻求那些他们认为可以掩护在传统市场中会发生的事情的东西。”美国失业申请人数暴涨，比特币被用于避险在解释这种价格上涨时，分析师大多指出了投资者对避险资产的渴望。根据美国劳工部（DOL）提供的数据，在截至3月28日的一周中，美国人提出了660万份失业保险申请。此外，DOL数据还显示，前一周有超过330万美国人提出了失业请求。随着对新型冠状病毒的持续，全美各地的企业纷纷关门，失业申请泛滥成灾。多策略基金BanzCapital创始人兼首席执行官JohnIadeluca表示：“美国最新更新的失业救济申请报告有助于推动比特币价格大幅上涨。”他说：“此外，昨天标志着2020年第二季度的正式开始，这将带来对替代投资市场中新增或新增资本的共同税收优惠。”“失业救济申请的大增，同时还伴随着公民领取救济金的规模增加近50％，由于数据表明冠状病毒引发的经济担忧加剧，促使投资转移到了可能被视为'避险资产'的地方。过去48小时内黄金和商品期货的大幅上涨可以进一步支持这一点。”加密衍生品平台Amulet的常务董事MarouaneGarcon也支持这一观点。他说：“我认为人们正在寻求那些他们认为可以掩护在传统市场中会发生的事情的东西。”“今天的头条新闻变得越来越恐怖，因此人们试图弄清楚他们可以去哪里寻求保护。我不知道比特币是否是最安全的地方，但是许多人愿意尝试。”DigitalCapitalManagement董事总经理TimEnneking对这种情况提出了不同的看法。他指出：“QE1、2、3和无限QE恰逢比特币的暴涨。”然而，Enneking表示，最新一轮QE“在几个月内将达到数万亿美元”。“这肯定使货币贬值——除非货币价值是相对的（汇率），而且如果每个人都贬值，就不会感觉到贬值。除了与BTC之类的供应有限的东西相比。”“因此，我对当前的上涨（并且我预计它将继续）的解释是————BTC将（最终）成为避风港，并非来自暂时的经济衰退，而是来自货币“印刷机”。分析师称比特币“具有弹性”数字货币公司Ampleforth的首席执行官兼联合创始人埃文·郭（EvanKuo）说：“最近比特币的弹性给我留下了深刻的印象。”他补充说：“可能已经发生了足够的比特币最初的恐慌性抛售，人们暂时愿意对资产进行投机。”“比特币的市盈率，国内生产总值预测，就业率等因素对合理估值构成不确定性，因此比特币比股票受到的影响要小。”他说。“所有这些都证明，在恐惧消退之后，比特币成为值得关注的有趣资产，特别是如果我们面临缓慢的宏观复苏的时候。”3月中旬，加密货币投资者争先恐后地清算了百万计美元的加密资产，以获取快速现金，引发加密市场暴跌。大多数人开始担心经济崩溃加剧将导致停工。现在已经很明显，这种抛售在整个区块链领域当时同样创造了大量买入需求。随着比特币跌破7000美元，购买的诱惑非常强烈。对于许多竞争币也一样，，其中有些在过去一年多以来都没有达到过如此低的水平。市
原油暴涨抵消失业潮利空，能源股发力道指涨超450点
*美美国上周初请失业金人数超660万，创纪录新高；*特斯拉Q1交付8.84万辆新车，盘后涨超10%；*特朗普暗示价格战有望结束，美油暴涨近25%；*涉财务造假，瑞幸咖啡重挫75%。周四美国股市低开后波动剧烈，投资者关注疫情防控进展并消化就业市场最新数据，特朗普有关油市的言论则推动国际油价暴涨，并带动能源板块拉升。截至收盘，道指涨469.93点，涨幅2.24%，报21
朱嘉明：历史不会“熔断”
了“熔断”这个概念，因为进入三月份之后，美国股市多次发生“熔断”，成为资本市场的重要“风景线”。但是，历史从来是持续的，不可能发生“熔断”。我的发言涉及以下五个问题：（1）精确化理解“大萧条与罗斯福新政”时段；（2）1929年到1937年影响世界的三个历史人物；（3）从危机到新政的博弈主体及新的社会平衡；（4）大萧条和新政对中国致命性的影响；（5）结论。为了让各位对发生在90年前那场大萧条更有场景感觉，我在这里引用熊彼特在当时所说的一句话：“人们感到脚下的大地尽在崩溃。”。熊彼特当时已经相当成熟，他的这句话不仅是对那个时刻的一种概括，而且至今还是震撼人心。一、“大萧条与罗斯福新政”的精确时段理解和认知九十年前大箫条的发生和新政的历史背景，首先需要对当时美国的真实经济做一个简短的回顾。1920年代的美国，经济几乎市场笼罩在亢奋和繁荣的气氛之下。1920年代的美国人口是1.23亿，汽车、无线电和电冰箱已经走进千家万户。以汽车为例，1929年的美国民众拥有的汽车是2300万辆，如果每6个人乘坐一辆汽车，那么可以将全体美国美国民众载上公路。应该说，1920年代的美国，是工业化获得全方位发展、消费主义形成、信贷经济兴起的时代，是人类第一次体会到工业化带来丰富物质产品的时代。这就难怪，为什么在美国乃至全世界，直到危机爆发之前，没有人能够预见到危机可能爆发。后人一直寻求1929年大萧条背后的深刻原因。例如，美国在1920年代实施货币宽松政策是重要原因。其美国股市多次发生“熔断”，成为资本市场的重要“风景线”。但是，历史从来是持续的，不可能发生“熔断”。我的发言涉及以下五个问题：（1）精确化理解“大萧条与罗斯福新政”时段；（2）1929年到1937年影响世界的三个历史人物；（3）从危机到新政的博弈主体及新的社会平衡；（4）大萧条和新政对中国致命性的影响；（5）结论。为了让各位对发生在90年前那场大萧条更有场景感觉，我在这里引用熊彼特在当时所说的一句话：“人们感到脚下的大地尽在崩溃。”。熊彼特当时已经相当成熟，他的这句话不仅是对那个时刻的一种概括，而且至今还是震撼人心。一、“大萧条与罗斯福新政”的精确时段理解和认知九十年前大箫条的发生和新政的历史背景，首先需要对当时美国的真实经济做一个简短的回顾。1920年代的美国，经济几乎市场笼罩在亢奋和繁荣的气氛之下。1920年代的美国人口是1.23亿，汽车、无线电和电冰箱已经走进千家万户。以汽车为例，1929年的美国民众拥有的汽车是2300万辆，如果每6个人乘坐一辆汽车，那么可以将全体美国美国民众载上公路。应该说，1920年代的美国，是工业化获得全方位发展、消费主义形成、信贷经济兴起的时代，是人类第一次体会到工业化带来丰富物质产品的时代。这就难怪，为什么在美国乃至全世界，直到危机爆发之前，没有人能够预见到危机可能爆发。后人一直寻求1929年大萧条背后的深刻原因。例如，美国在1920年代实施货币宽松政策是重要原因。其实，造成当时美国M2急剧增长的原因很多。如果将历史镜头拉大拉远，就会发现：当时美国的工业化过程并没有完成，美国也没有完成从一个半货币化的国家向货币化国家的转型，现代信用制度尚未完备。所以，就美国内在需求分析，1920年代M2的急剧增长是必要的，有助于美国的加速投资，实现工业化，并有助于货币化转型和建立现代信用制度。现在回到大萧条和新政的精确时段：从1929年10月24日的那个黑色的星期四开始，到罗斯福于1933年3月4日（星期六）宣誓就任美国总统，属于“大萧条”时期；从1933年3月4日（星期六）至罗斯福1937年1月20日（星期三）第二次就任美国总统，属于所谓“新政”时期。所以，从大萧条到罗斯福新政前后是七年时间。值得指出的是，在罗斯福新政实施之前，美国事实上已经开始了还没有罗斯福的罗斯福新政，应该从1931年到1932年就开始了。那时的美国总统是胡佛（HerbertClarkHoover,1874-1964）。因此，广义的新政和罗斯福新政是有差异的，新政和箫条是有交叉时间点的。我为什么如此追究从大萧条到新政的精确时段？是希望人们将大萧条到新政时段置于第一次世界大战和第二次世界大战的更大背景下，这两次世界大战是理解大萧条和新政的历史坐标。第一次世界大战，从1914年爆发到1919年结束，第二次世界大战从1939年9月爆发到1945年5月结束。我们不难发现一个时间巧合：1929年的大萧条发生在第一次世界大战结束和第二次世界大战开始的时间中间点。如果将1931年日本占领中国东北作为第二次世界大战的前奏，在罗斯福实行新政之前，世界地缘政治格局已经开始。简言之，我是主张在大历史、大世界格局背景下来理解大萧条和新政的。大萧条和新政的讨论，不可以与两次世界大战的背景相分离。恰恰相反，只有将两次大战因素纳入，大萧条和新政的复杂原因方可以有所头绪。导致1929年美国箫条的真正核心原因，其实是美国本身的工业化速度和世界一战后重建之间，发生了经济资源错配，更严重的是经济资源与政治资源的错配。最严重的是，进入1920年代的美国工业化，一方面需要世界市场，需要欧洲国家成为受益者，特别是缓和德国的全面危机；另一方面，美国逐渐与战后新格局脱钩，走向了孤立主义，中断了美国走向欧洲和走向世界，全球化来分享美国工业化成果的历史时期。这就导致了小鲁所说的问题，美国急剧增加的货币供给，急剧增加的资本过剩，急剧增加的产能，在美国本土之内难以得以消化，最终换发了所谓“过剩性”危机和萧条。总之，发生于两场战争中间点的箫条，仅仅通过美国自身的原因加以解释是不够的。1920年代美国的孤立主义是形成大萧条的直接的，甚至是根本性原因。第二次世界大战之后，美国实行“马歇尔计划”，显然吸取了这个历史教训。二、1929年到1937年影响世界的三个历史人物1929年到1937年是20世纪极为重要的十年。其中包括了大萧条和新政时期。在这十年间，有三个历史性人物对20世纪后来的走向发生了不可替代的影响。这三个历史性人物就是：罗斯福、希特勒和斯大林。因为第一次世界大战，19世纪主导的“放任自由资本主义时代”终结，发源于美国的大萧条，将这三为历史人物推向世界舞台，通过美国、德国和苏联三个国家，创造了三种经济制度模式和三种社会转型方向。第一，罗斯福“新政”模式。罗斯福之前的胡佛总统，不是没有意识到美国大萧条的严重性和内在主要成因，只是错过了挽救大箫条的最佳时机。当他开始行动的时候，民众特别是产业工人失去了耐心，进而丧失了中产阶级和精英的支持。但是，胡佛确实开启了政府通过财政手段全面干预经济的“新政”。历史将机会给了民主党，给了前纽约州长罗斯福机会。罗斯福最擅长的是利用了1920年代兴起的有线广播网，让全国民众直接听到他的主张。那个时候美国的广播电台和广播已经完全普及。罗斯福直接向资产阶级，特别是垄断资产阶级宣战，换取了产业工人、农场主和底民众的理解与支持。顺便请各位注意美国总统选举与媒体进步休戚相关。1960年代的肯尼迪，是通过电视网当选的美国总统；2008年当选美国总统的奥巴玛依赖的是互联网；之后的川普靠的是推特。第二，希特勒的“国家社会主义”，也称之为“民族社会主义”模式。在这个时期，历史上的时间有非常多的巧合。罗斯福第一次入主白宫的时间是1933年3月；在德国，86岁兴登堡把权力交给希特勒的时间是1933年1月20日。之后，德国议会授予希特勒无限权力是1933年3月。希特勒提出了“国家社会主义”，宣称回复德国一战之前的繁荣，让每一个德国的劳动者获得就业，基本社会保障，减少贫富差别，都拥有房子、汽车、冰箱，甚至获得海外度假的机会。第三，斯大林的“计划经济”模式。在列宁去世后的第三年，苏共召开第十五次代表大会，决议苏联从1928年至1933年实行发展国民经济的第一个五年计划。为此，斯大林与1929年彻底废弃了列宁制定的“新经济政策”，实行集体所有制和国家所有制，通过国家力量，在短时期内建立起对国民经济技术改造的基础，将苏联从一个农业国改变成为一个工业国。以上三个模式的结果是大相径庭的。希特勒的“国家社会主义”随着第三帝国的覆灭和终结；斯大林的指令性计划经济模式因为前苏联和东欧经济改革，特别是中国经济改革，已经被新的经济模式所替代；唯有罗斯福新政的“遗产”持续影响了美国战后的经济制度演变。比较美国新政和斯大林计划经济，最经典的案例是比较两个水坝或者水电站：其一，前苏联于1929年至1933年建设和完成的第聂伯河水电站，地点在乌克兰。在二战中，这里发生过惨烈的战争。其二，美国于1931年建设，至1936年完工的胡佛水坝，地点在内华达州及亚利桑那州的西北部交界处。后来，还有1960年代的埃及阿斯水电站，以及1990年代至21世纪初期建成的中国三峡水坝。这四个水电站具有强烈的国家和制度的象征意义。3.从危机到新政的“博弈”主体及新的社会平衡美国从大萧条到新政的全过程，没有发生剧烈的政治和社会冲突，更没有流血性动乱和政权更迭的危险。但是，从大萧条到新政过程中，并非没有社会不同力量的“博弈”。回过头来看，在这个历史特殊时期，“博弈”的主体包括：（1）罗斯福代表的政府与国家，以及背后的民主党。（2）Corporation，以及基于Corporation的工业家、企业家和银行家联盟。（3）产业工人及广大蓝领阶层。（4）中产阶级和知识分子阶层。其中，罗斯福的作用是至关紧要的，其“新政”的成功之处是避免了因为大萧条导致的阶级对立演变为社会动乱，以致发生制度危机和政权危机。罗斯福创造了不同社会力量“博弈”规则。例如，1933年的《银行法》，1933年的《全国工业复兴法》和《瓦格纳法案》，都属于所谓的“博弈”规则。最终，罗斯福实现了由政府、Corporation和工会三极构成的新的社会平衡。其中，最值得注意的是：自新政开始，一方面，Corporation获得了更大的发展空间，推动美国进入corporatestate的历史进程；另一方面，美国工会的地位得到前所未有的提高。见下图：与上述平衡对应的是全社会的税收资源，福利资源，企业利润资源分配的调整。经过罗斯福新政，美国所达到的新的社会平衡有助于美国实现了工业化和第二次世界大战的互动，奠定了美国战后成为超级大国的基础。4.大萧条和新政对中国的致命影响1927年，南京民国政府取代北洋政府，中华民国进入建立现代国家和新的社会的新的历史阶段。但是，仅仅两年之后，美国发生大萧条，继而世界性经济危机，很快波及到中国，并且对中国发生致命的影响。在政治方面：美国大萧条于1930年春天传导到日本，日本对外贸易剧减，这对于高度依赖国外市场的日本经济打击极大。其后果是发生全面经济危机：企业倒闭、失业爆增、农民破产、国内物价、股票下跌。因为经济危机激化社会矛盾，引发政治危机，导致法酉斯主义在日本的成型和蔓延。正是在这样的背景之下，发生了1931年的“九一八事变”。六年之后的“七七事变”开启了为期八年的“中日战争”。在经济方面，因为中国货币制度是以白银为主体的“银两制度”，形成了缓冲大萧条冲击的短期“防火墙”。但是，最终在世界危机不断深化的大环境下，中国政府不得不在1933年“废两改元”，接着针对罗斯福政府1934年公布的《白银收购法案》，为了挽救白银外流，又于1935
解读美国最新监管意见：虚拟货币杠杆交易是期货交易？
出不穷，同时已有虚拟货币标准化期货合约在美国指定的合约交易市场开展期货交易。相比现货交易，期货交易的主要目的不是为了获得标的资产的所有权。投资者希望通过期货交易对其所有的标的资产（如虚拟货币）的价格进行风险管理，以避免市场价格的剧烈波动导致持有资产的投资损失，但由于期货交易采取保证金交易，投资者只需少量资金即可购买大额面值的合约，一旦价格剧烈波动，可能会导致所投入保证金全部损失，具有极高的交易风险，特别是无现货的投资者从事价格投机交易，在无现货进行价格对冲的情形下，容易导致巨额的资金损失。因此各国对期货交易采取严格的监管，一方面充分发挥期货市场的价格发现功能，为现货交易者提供价格风险管理工具，另一方面防范市场过度投机导致系统性的金融风险。而实践当中，许多虚拟货币交易平台除了开展虚拟货币的现货转让交易外，还为虚拟美国指定的合约交易市场开展期货交易。相比现货交易，期货交易的主要目的不是为了获得标的资产的所有权。投资者希望通过期货交易对其所有的标的资产（如虚拟货币）的价格进行风险管理，以避免市场价格的剧烈波动导致持有资产的投资损失，但由于期货交易采取保证金交易，投资者只需少量资金即可购买大额面值的合约，一旦价格剧烈波动，可能会导致所投入保证金全部损失，具有极高的交易风险，特别是无现货的投资者从事价格投机交易，在无现货进行价格对冲的情形下，容易导致巨额的资金损失。因此各国对期货交易采取严格的监管，一方面充分发挥期货市场的价格发现功能，为现货交易者提供价格风险管理工具，另一方面防范市场过度投机导致系统性的金融风险。而实践当中，许多虚拟货币交易平台除了开展虚拟货币的现货转让交易外，还为虚拟货币买卖提供保证金、杠杆或融资安排等资金杠杆交易模式，这种交易模式与期货交易相似，具有保证金杠杆交易的特点，那么虚拟货币的杠杆交易是否也是一种期货交易？是否需要接受监管机构的严格监管？如何进行监管？面对这个新技术和新市场，世界各国监管机构一方面希望更多地了解它们，鼓励和促进新事物的创新发展，另一方面又要履行法定监管职责及时保护相关投资者的合法权益，避免引发系统性的金融风险。因此，各国对虚拟货币的监管都在不断地探索当中。近日，美国商品期货交易委员会（CFTC）就对虚拟货币杠杆交易是否进入其监管范围，何种情形下虚拟货币杠杆交易会被视为美国法下的“期货交易”，以及对于判断是否构成“期货交易”的关键要素“实际交付”（actualdelivery）如何认定等监管问题出台了具体的监管指导意见。本文旨在对该监管意见进行解读，分析美国法下监管机构的监管思路，以供相关市场参与者和监管机构参考、借鉴。如现有的虚拟期货交易平台及从事虚拟货币交易的中介机构所开展的虚拟货币交易符合了美国《商品交易法》所认定的“期货交易”，将会受到美国监管机构的监管，并需按照监管要求进行注册和信息披露，否则会被认定为违法交易行为而承担不利的法律后果。根据美国法相关规定，如美国境外主体向美国境内的投资者提供该等交易，也可能会受到同样的监管，除非取得监管机构的豁免。具体解读如下：一、虚拟货币与美国《商品交易法》（CommodityExchangeAct,“CEA”）1.虚拟货币属于美国《商品交易法》所定义的商品（Commodity）根据CEA第1a（9）节的规定，CFTC将虚拟货币认定为CEA所调整的商品，如同碳排放、指数和债务工具等无形资产被认定为商品一样，接受CEA的法律调整和规范。此外，美国多个司法判例也认定虚拟货币是CEA定义下的商品，必须遵守CEA的相关法律规定和接受CFTC的监管。因此，虚拟货币便落入了CEA的调整范畴并引起了监管机构的持续关注。2.符合CEA2(c)(2)(D)(i)规定的虚拟货币交易将被视为美国法下的“期货交易”（acontractofsaleofacommodityforfuturedelivery），应按照CFTC的监管要求开展交易；但CEA2(c)(2)(D)(ii)规定了除外的情形。2.1虚拟货币交易被视为美国法下“期货交易”的两大要件1）虚拟货币的交易对象必须是非CEA所定义的“合格合约参与者”（eligiblecontractparticipant）或“合格商事主体”(eligiblecommercialentity)根据CEA的相关规定，如果接受商品交易的一方是CEA所定义的“合格合约参与者”或“合格商事主体”，则该商品交易就不属于CEA所规定的零售商品交易（retailcommoditytransactions）类型。这里的零售商品交易相当于我们通常所说的散户交易，规制该类交易主要是为了保护一般投资者的合法权益。如果接受商品交易的一方具有风险识别和判断能力，就无需受到美国法的调整和监管。此外，应特别注意CEA所调整的零售商品交易关系不仅包括已经订立合约的情形，还包括未达成交易前相关主体提供该类商品交易机会、发出要约或促成此类交易形成的市场销售行为。如果接受商品交易一方不符合特定主体要求，则该商品交易会被认定为零售商品交易，当同时满足下述第二个条件且无其他法定例外情形时，则该类交易将会被视为灭美国法下的“期货交易”，受到CEA的规范和CFTC的监管。2）虚拟货币的零售交易合约提供方或合约交易对手方是以保证金或杠杆方式进行交易或通过融资性安排来完成交易，或者，与该合约提供方或合约交易对手方一致行动的第三人为该交易提供同样的杠杆交易安排。该条件是否满足是认定是否被视为“期货交易”的关键要素。该条件中规定了以保证金、杠杆以及融资性安排三种看似不同的零售商品的交易方式，但本质上可以说是基本相同的，即买方无需支付全部的货款即可取得所交易的标的商品，或者说买方可以使用部分的资金购得数倍于实际所能购买的商品数量，也就是我们所通常所说的杠杆交易。虽然融资安排与保证金、杠杆交易有所区别，但如果实际操作中并没有发生真正的借款资金转移或者融资方与商品销售方同为一家，交易安排的本质上就和保证金交易并无实际的区别。因而，本文统一将此类虚拟交易称之为“虚拟货币杠杆交易”。2.2CEA2(c)(2)(D)(ii)规定了除外的情形虽然满足前两项条件构成了零售商品的杠杆交易并进入CEA的规范范畴，但如果交易具有CEA2(c)(2)(D)(ii)中共规定五种除外情形之一的，将不受CEA的调整。五种除外情形中，实际可能适用于零售虚拟货币交易的情形是CEA2(c)(2)(D)(ii)(III)(aa)所规定的除外情形。具体规定为：如商品交易合约自签署之日起28天内或美国商品交易委员会所规定的更长期限内发生合约标的商品的实际交付（actualdelivery），则不被视为期货交易。换句话说，即使交易符合零售商品交易且以保证金或杠杆为基础或采用融资安排进行交易，但28天内或CFTC所规定的更长的期限内，卖方向买方实际交付了所有数量的标的商品，则该类交易就将不被视为期货交易，不受CEA的调整和CFTC的监管。那么，该除外情形成立的唯一条件是交易是否在28天或更长的法定时间内完成了“实际交付”，而如何认定“实际交付”成为了虚拟货币市场和CFTC监管实践中最为关注的问题，也因此CFTC专门出台了最新的监管意见。二、CFTC关于“实际交付”（actualdelivery）的认定标准与考虑因素1.CFTC关于“实际交付”认定的原则与标准根据CFTC所出台的监管指导意见，CFTC对于“实际交付”的认定办法是采用功能方法（functionalapproach）结合合约交易全过程的具体情况综合判断是否构成实际交付，而不在于以交易双方在相关交易文件、宣传材料等书面文件中的文字表述作为实际判断的依据，我们可以认为是一种实质性的判断原则。CFTC曾在2013年就发布过关于CEA2(c)(2)(D)(ii)(III)(aa)规定除外情形中关于实际交付认定的监管指导意见，但此次最新发布的监管指导意见是专门针对涉及虚拟货币交易中关于实际交付认定所作出的特别指导意见。同时，CFTC特别表示2013年所出台的指导意见仍会发生作用，对于本次指导意见所规范可作为交换媒介的虚拟货币之外的其他数字资产或数字货币将会按照2013年指导意见并结合此次意见进行监管指导。CFTC表示会继续通过综合评估所有的相关因素来认定实际交付。关于虚拟货币的“实际交付”的认定，CFTC认为“实际交付”成立需同时满足如下条件：第一、不论是采用保证金、杠杆还是其他的融资安排交易，投资者取得对于所有数量商品的所有和控制权（possessionandcontrol）；并且自交易之日起28天内或28天之后的任何时间内能对所有数量的商品进行自由的商业交易，不受任何交易场所的限制。第二、自交易之日起28天后，要约人（offeror）和对手交易卖方(counterpartyseller)，包括该要约人和对手交易卖方的关联机构或其他一致行动人，不再对基于保证金、杠杆或其他融资安排所购买的所有数量的商品享有任何的利益、法律权利或控制。2.CFTC判断虚拟货币构成“实际交付”的主要考量因素2.1虚拟货币的性质CFTC新出台的意见中特别对于所涉及的虚拟货币的范畴进行了说明，新的监管指导意见适用于作为一种交换媒介存在（amediumofexchange）的虚拟货币。由于虚拟货币仍处于不断地发展中，CFTC不准备对虚拟货币进行具体的界定，划出特定的范围，而是重在采用功能方法进行实质性的判断是否属于新出台指导意见的适用对象。如果不属于本指导意见所适用的虚拟货币外的其他数字资产，可以按照2013年的监管指导意见进行指导适用。2.2虚拟货币所有权CFTC认为根据目前的情况去界定虚拟货币所有权是比较困难，虚拟货币不像其他的商品，传统意义上的所有权认定可能无法适用于虚拟货币从而判断是否构成虚拟货币的实际交付。CFTC希望通过强调买方对于虚拟货币的实质占有和控制的能力来判定购买者是否真正实现了所有和控制，而不会通过规则的定义去认定虚拟货币的所有权，从而判断购买者是否拥有了虚拟货币，这也体现了CFTC所确定的功能性路径的监管思路。2.3虚拟货币的所有和控制“实际交付”认定标准中提到购买者需对于虚拟货币进行所有和控制，那么如何理解所有和控制以及是否需要实际持有密钥或区块链地址才能认定为所有和控制等问题将对认定“实际交付”产生重要影响。例如通过第三方存管代为持有虚拟货币是否可以认定为“实际交付”。新的监管指导意见中明确表示了对于是否必须亲自持有密钥或区块链地址，不是主要的判断因素，重点在于购买者对所购买的虚拟货币是否具有实际的控制能力，即使该密钥或区块链地址处于第三方持有，但购买者可以自由且不受限制地指示第三方按其意志在技术允许的条件下随时处置虚拟货币。如果能证明其具有该种实质的控制力，则也会被认定为“实际交付”。三、CFTC列举的关于“实际交付”认定的五个示例为了方便市场主体更好地理解关于虚拟货币“实际交付”的认定标准，CFTC共提供了五个示例，这个五个示例只是诠释认定标准的典型的情形，不代表所有的交易情形，未落入示例范畴的交付情形将根据各种具体因素进行分析判断。示例1：如果在签订协议，合同或交易后的28天内，在相关公共分类账薄或区块链地址上有虚拟货币转移的记录，依据该记录可证明所购买所有数量的虚拟货币（包括使用杠杆，保证金或其他融资方式进行的购买的任何部分）是从交易对手卖方的区块链地址转移至买方的区块链地址，买方对该区块链地址上拥有独立的所有权和控制权，则可以认定为发生虚拟货币的实际交付。当交易场所或其他第三方要约人充当中介时，虚拟货币的公共分布式账薄应反映所购买的虚拟货币从交易对手卖方的区块链地址转移到第三方要约人的区块链地址，然后再从第三方要约人的区块链地址转移到买方的区块链地址，买方在该地址上拥有独立的所有权和控制权。Example1:Actualdeliveryofvirtualcurrencywillhaveoccurredif,within28daysafterenteringintoanagreement,contract,ortransaction,thereisarecordontherelevantpublicdistributedledgerorblockchainaddressofthetransferofvirtualcurrency,wherebytheentirequantityofthepurchasedvirtualcurrency,includinganyportionofthepurchasemadeusingleverage,margin,orotherfinancing,istransferredfromthecounterpartyseller’sblockchainaddress169tothepurchaser’sblockchainaddress,overwhichthepurchasermaintainssolepossessionandcontrol.Whenanexecutionvenueorotherthirdpartyofferoractsasanintermediary,thevirtualcurrency’spublicdistributedledgershouldreflectthepurchasedvirtualcurrencytransferringfromthecounterpartyseller’sblockchainaddresstothethirdpartyofferor’sblockchainaddressand,separately,fromthethirdpartyofferor’sblockchainaddresstothepurchaser’sblockchainaddress,overwhichthepurchasermaintainssolepossessionandcontrol.示例2：如在订立交易之日28天内满足下列条件的，将会认定为实际交付：（1）交易对手卖方或要约人已将所购买的虚拟货币的全部数量，包括使用杠杆，保证金或融资进行的购买的任何部分，交付给存管人（例如：钱包或其他相关的存储系统），该存管人与买方通过订立协议代买方持有虚拟货币，存管人不考虑要约人、对手方卖方或与要约人或对手方卖方在类似基础上共同行动的人所主张的任何利益。但，该存管人不得被交易对手卖方拥有，控制或附属于该交易对手卖方（包括其任何母公司，子公司，合伙人，代理人，关联公司以及与交易对手卖方一致行动的其他人）；（2）买方已完全控制了虚拟货币（例如，在技术上可行的情况下，可以在任何时候从存管人中任意取出并自由使用所购买的全部数量商品的能力，包括按其选择转移到另一存管人）；（3）就所交付的商品而言，28天期限过后，基于通过保证金，杠杆或融资安排所购买的所有数量商品上不存在任何抵押或要约人、对手方卖方或与要约人或对手方卖方的一致行动的人基于同样基础所产生的利益或法律权利。这种情况假设所购买商品的任何部分都不能被强制销售或以其他方式使买方失去作为满足实际交付条件的控制。Example2:Actualdeliverywillhaveoccurredif,within28daysafterenteringintoatransaction:(1)thecounterpartysellerorofferorhasdeliveredtheentirequantityofthevirtualcurrencypurchased,includinganyportionofthepurchasemadeusingleverage,margin,orfinancing,intothepossessionofadepository170(i.e.,walletorotherrelevantstoragesystem)otherthanoneowned,controlled,operatedby,oraffiliatedwith,thecounterpartyseller(includinganyparentcompanies,subsidiaries,partners,agents,affiliates,andothersactinginconcertwiththecounterpartyseller)171thathasenteredintoanagreementwiththepurchasertoholdvirtualcurrencyasagentforthepurchaserwithoutregardtoanyassertedinterestoftheofferor,thecounterpartyseller,orpersonsactinginconcertwiththeofferororcounterpartyselleronasimilarbasis;(2)thepurchaserhassecuredfullcontroloverthevirtualcurrency(e.g.,theabilitytoremoveassoonastechnologicallypracticableandusefreelyuptothefullamountofpurchasedcommodityfromthedepositoryatanytime,includingbytransferringtoanotherdepositoryofthecustomer’schoosing);and(3)withrespecttothecommoditybeingdelivered,noliens(orotherinterestsorlegalrightsoftheofferor,counterpartyseller,orpersonsactinginconcertwiththeofferororcounterpartyselleronasimilarbasis)resultingorrelatingtotheuseofmargin,leverage,orfinancingusedtoobtaintheentirequantityofthecommoditydeliveredwillcontinueafterthe28-dayperiodhaselapsed.172Thisscenarioassumesthatnoportionofthepurchasedcommoditycouldbesubjectedtoaforcedsaleorotherwiseremovedfromthecustomer’scontrolasamethodofsatisfyingthisexample.示例3：如果在达成交易后的28天内，所购买的所有数量的商品未从要约人或交易对手卖方（或其各自的交易场所）拥有或经营的，或与之关联的数字帐户或分类账簿系统中转出并由单独、独立、被许可的存管人或根据示例2买方所保持所有和控制的区块链地址接收。Example3:Actualdeliverywillnothaveoccurredif,within28daysofenteringintoatransaction,thefullamountofthepurchasedcommodityisnottransferredawayfromadigitalaccountorledgersystemownedoroperatedby,oraffiliatedwith,theofferororcounterpartyseller(ortheirrespectiveexecutionvenues)andreceivedbyaseparate,independent,appropriatelylicensed,depositoryorblockchainaddressinwhichthecustomermaintainspossessionandcontrolinaccordancewithExample2.示例4：如果在交易达成后的28天内，要约人或对手方卖方进行了帐簿记录，目的是表明已经向买方进行了虚拟货币的交付，但卖方或要约人未按照示例1或示例2中所述的方法实际交付买方所购买的虚拟货币的全部数量，包括使用杠杆，保证金或融资进行的购买的任何部分，无论买方与要约人或对手方卖方之间是否达成协议、合同或交易旨在建立一项可被实施的合同义务以将商品交付给客户，则该情况将不会认定为实际交付。Example4:Actualdeliverywillnothaveoccurredif,within28daysofenteringintoatransaction,abookentryismadebytheofferororcounterpartysellerpurportingtoshowthatdeliveryofthevirtualcurrencyhasbeenmadetothecustomer,butthecounterpartysellerorofferorhasnot,inaccordancewiththemethodsdescribedinExample1orExample2,actuallydeliveredtheentirequantityofthevirtualcurrencypurchased,includinganyportionofthepurchasemadeusingleverage,margin,orfinancing,regardlessofwhethertheagreement,contract,ortransactionbetweenthepurchaserandofferororcounterpartysellerpurportstocreateanenforceableobligation173todeliverthecommoditytothecustomer.示例5：如达成交易之日起28天内，虚拟货币的买卖协议、合同或交易在买方与要约人或对手方卖方（或与要约人或对手方卖方一致行动的人）之间通过转期、抵销、净额结算或以现金或虚拟货币（购买的虚拟货币除外）进行结算，则不会发生实际交付。Example5:Actualdeliverywillnothaveoccurredif,within28daysofenteringintoatransaction,theagreement,contract,ortransactionforthepurchaseorsaleofvirtualcurrencyisrolled,offsetagainst,nettedout,
全球危机、市场崩溃，但加密法规却在逆境中前行
管的发展状况。这一系列突发事件也使得包括美国，韩国，印度和俄罗斯在内的世界各国政府仍将重点放在数字货币监管上。美国：2万亿经美国，韩国，印度和俄罗斯在内的世界各国政府仍将重点放在数字货币监管上。美国：2万亿经济刺激计划、新冠病毒响应、各州数字货币法案随着covid-19病例数量激增，全球政府陷入恐慌状态，使许多行业陷入停滞。在美国，美联储已将利率下调至0
避险信号太浓？美两款国债收益率告负，金融市场继续承压
美联储推出的流动性“盛宴”下，时隔四年美国国债收益率再次触及负值，这是否意味着美国也进入负利率时代？3月25日，美国一个月期和三个月期国债收益率均跌至负值。其中，一个月期美国国债收益率跌5.6个基点报-0.046%，三个月期美国国债收益率跌6.6个基点报－0.056％。上一次美国一个月期及三个月期国债跌至负利率是在四年半以前，当时这两种国债收益率短暂触及
美国加密货币城市排名出炉 ! 最富有城市人均持有55000美元加密资产
nTracker发布了一份报告，其分析了美国主要城市的加密货币用户数据，美国主要城市的加密货币用户数据，并统计出了一些有意思的榜单，例如美国加密货币用户数和人均持币量最多的城市是旧金山，该城市的用户人均持有超过55000美元的加密货币，让人意外的是，该城市的加密货币用户最偏爱的竟然不是比特币。以下是报告译文：在过去的10年当中，拥有加密货币使得很多人变得
美国“四万亿”要干什么？钱从哪来？
能使市场投资者不会那么急迫的交易。同时，美国刺激经济的计划今天参议院与白宫达成了协议，通过了总共2万亿美元的经济刺激计划。5000亿美元给受创行业解困（航空业、旅游业等），差不多5000亿直接给数百万个家庭发放现金3000美元。3500亿美元给在中小企业贷款，2500亿扩大失业补助，1500亿美元给各州和地方政府用于抗击疫情，1000亿美元用于医院与医疗系统，还有一些满足医疗保健需求的资金。有美国刺激经济的计划今天参议院与白宫达成了协议，通过了总共2万亿美元的经济刺激计划。5000亿美元给受创行业解困（航空业、旅游业等），差不多5000亿直接给数百万个家庭发放现金3000美元。3500亿美元给在中小企业贷款，2500亿扩大失业补助，1500亿美元给各州和地方政府用于抗击疫情，1000亿美元用于医院与医疗系统，还有一些满足医疗保健需求的资金。有意思的是国会对刺激计划设定了一些监督条款，禁止特朗普及其家族，彭斯及家族、国会议员和政府执行部门主管所控制的企业从财政部的计划中获得贷款或投资。这个刺激计划的规模堪比二战后重建欧洲的“马歇尔计划”！同样的问题是：钱从哪来？跟我前几天考虑过的中国的情况一样，不是印钱就是借钱。不过美国印钱的模式看起来高级一点，QE定量宽松，就是先确定我要借多少钱（发债规模），估计一下看能卖出去多少，剩下的由美联储印钞票来买（必要时还可以卖出）。此前美联储为提供流动性已提供了差不多4万亿的美元了。这样为这次危机美国差不多要花6万亿美元。这还不算日本、韩国、欧洲国家还有世界上其他国家的投入，想想那几个人去年12月份如果能把疫情控制好了，那是对世界多大的贡献啦！！！现在真正明白什么是“蝴蝶效应”了。会有哪些人去买新的美债呢？可能有人会说，中国千万不要去买美债了，我看未必。现在基本上是零利率的市场利率了，那你的美元资产能买什么呢？我们当然要去买低价的石油来储备，还要买黄金，我们3万亿的外汇储备中美债是少不了的。还有个问题，美国这么印钱难道就没有风险，风险在哪呢？我的第一个反应就是美元要贬值，但贬值的基础是你的货币不贬值。所以BTC不应该跌呀？BTC出来就是为了防这种事情的。美国的房子也应该涨才对呀！我手头上的最新数据，到2019年9月底，美国的总债务是20.4万亿，大概4万亿是外债（其中就有我国3万亿的外汇储备中大部分）。而美国的2019年底的GDP为21.4万亿，所以严格说来，美国已差不多资不抵债了。可是美国还是一副盛气凌人的样子，难道借钱的就是大爷？可是我们老是被教导，借钱总是要还的，美国借这么多钱，怎么还呢？我们先想一下，未来30年后的100元值现在的多少钱？金融学里面有个现金流折现的公式，或者你顺着想，你现在的100元30年后值多少钱，假设现在的利率是5%的年利率，按照计算利息的公式，30年后现在的100块值100*(1+5%)**30=432.19元。倒过去算一下，30年后的100元就值现在的23.14元，所以，除了利息外，你借100元，30年后再还本金，相当于你借100元还23元，划算吧。现在都接近零利率了，每年支付的利息越来越少，而前面公式里的利率变成了贬值率（多印钞票引起的），就相当于你借100，只要还23元，相当于四分之三的钱不用换。如果再算的远一点，100年的话，你借100元相当于你只要还5元。怎么样，好吓人！你还借不借钱给别人？或者你还存不存钱？怪不得老外都不存钱，怪不得美国经济刺激的内容之一就是发现金给数百万家庭，每家3000美元，也就是说美国有数百万个家庭如果失业，家里没有一分钱的现金。可是我们老祖宗教我们什么呢，“有备无患、居安思危、积谷防饥、未雨绸缪、防患于未然、早为之所、以防万一、防患未然、器二不匮、养儿防老、曲突徒薪、以防不测、曲突徙薪、未焚徙薪、未寒积薪”，你看都是教我们存钱的，难道老祖宗教错了吗？如果现代社会都是按照美国模式运转，我觉得老祖宗肯定是错了，毕竟老祖宗的经验中没有经历过美国这么个老大在，都是按照我们上朝天国，农业文明的模式得到的经验。这个模式的风险在于，你要保证有人借钱给你，不仅你要有软实力里（价值体系、美元体系），还要有硬实力（技术、军队），这个你要保持下去。我们能不能抄这个作业呀？可是这个作业好难抄啊！价值
美国的万亿经济刺激计划会加速数字美元的到来吗？
数字货币本周早些时候成为了主流新闻。美国众议院拟定了一项法案，授权在“COVID-19紧急情况下”向“消费者、各州、企业和弱势群体”支付数万亿美元，其中引入了数字美元概念，这可能使美联储将刺激资金直接发送到个人。受比特币及其底层区块链技术的启发，该技术使个人无需任何中间人就可以彼此之间传递价值（货币），这个概念在区块链的幕后工作中渗透了数月之久，当时全世
美国6万亿美元经济刺激计划立竿见影，比特币或成最大赢家
诺向其公民每人派发10,000港元。但是美国玩的更大。白宫经济顾问拉里·库德洛（LarryKudlow）在3月24日的新闻发布会上宣布，他认为美国政府的经济刺激计划“将达到大约6万亿美元”。报告显示，其中的2万亿美元（截止发稿时美国参议院已经批准该计划）将直接支付给在冠状病毒爆发压力下遭受苦难的企业和个人，剩余的4万亿美元将给美联储。为了具体说明这个6万亿美元是一个多么惊人的数字，我们可以从这里看出：6美国玩的更大。白宫经济顾问拉里·库德洛（LarryKudlow）在3月24日的新闻发布会上宣布，他认为美国政府的经济刺激计划“将达到大约6万亿美元”。报告显示，其中的2万亿美元（截止发稿时美国参议院已经批准该计划）将直接支付给在冠状病毒爆发压力下遭受苦难的企业和个人，剩余的4万亿美元将给美联储。为了具体说明这个6万亿美元是一个多么惊人的数字，我们可以从这里看出：6万亿美元相当于美国整个GDP的三分之一，相当于美联储资产负债表的130％，足够让地球上每个人分850美元的资金，或者按当前价格可以购买9亿个比特币——当然比特币总量也没有9亿个。利好比特币尽管这些刺激措施都不会直接用于比特币，但分析人士认为，这笔钱只会大大提高比特币和其他加密货币的价值主张。著名的市场分析师和播客PrestonPysh最近在与摩根溪数码（MorganCreekDigital）创始人AnthonyPompliano的播客节目中评论了美国万亿美元经济刺激政策对比特币的重要性。对于美国政府即将发放给美国家庭的千元支票，Pysh指出，许多千禧一代的人准备将这些支票中的相当一部分分配给比特币，因为他们看到了这项技术以及在这个稀缺性转瞬即逝的数字世界中一种可靠的数字货币的价值。更广泛地说，分析人士认为，这种刺激可能推动通货膨胀率上升，类似于在废除金本位之后看到的那种。BitMEXResearch在最近的一份报告中写道，考虑到已经开始的货币和财政刺激措施的涌入，比特币很有可能会出现大幅升值：“我们认为，在这种变化的经济体制中，经济和金融市场处于松动状态，根本没有重要的锚点，甚至没有具体的通胀目标，这可能是比特币在其短暂的历史中所看到的最大机会。”ThreeArrowsCapital的首席信息官兼首席执行官SuZhu支持这一点。根据先前的报道，投资者认为美元正处于通货膨胀的道路上，“很难回落”，这很可能是促使比特币以比较快的速度反弹至“50,000美元”的一个因素。3月24日，受美国经济刺激计划的推动，全球股市以及加密市场集体上涨
