避险信号太浓?美两款国债收益率告负,金融市场继续承压 越来越大。虽然近期美联储出台了一系列宽松货币的举措,为市场提供充足流动性,不过,从金融市场走势(如美元指数仍在100以上、美股反弹不明显等)所反映出的投资者预期看,市场对经济金融前景的预期虽没有进一步恶化,但至少目前恐慌避险情绪也未因已出台的刺激政策出现明显缓解。整体看,当前全球金融市场的恐慌避险情绪依旧浓厚,下行风险依然较大。3月23日晚,二十国集团(G20)主席国沙特主持召开G20财长与央行行长视频会议,讨论新冠肺炎疫情对全球经济的影响和应对,G20各国财长和央行行长同意制定G20联合行动计划以应对疫情对经济的冲击。不少分析人士认为,近期G20各国有望进一步出台财政货币刺激政策,对中国而言,货币政策近期或配合财政政策扩张而进一步降准降息,存款基准利率也有望迎来下调。美国进入负利率时代概货币的举措,为市场提供充足流动性,不过,从金融市场走势(如美元指数仍在100以上、美股反弹不明显等)所反映出的投资者预期看,市场对经济金融前景的预期虽没有进一步恶化,但至少目前恐慌避险情绪也未因已出台的刺激政策出现明显缓解。整体看,当前全球金融市场的恐慌避险情绪依旧浓厚,下行风险依然较大。3月23日晚,二十国集团(G20)主席国沙特主持召开G20财长与央行行长视频会议,讨论新冠肺炎疫情对全球经济的影响和应对,G20各国财长和央行行长同意制定G20联合行动计划以应对疫情对经济的冲击。不少分析人士认为,近期G20各国有望进一步出台财政货币刺激政策,对中国而言,货币政策近期或配合财政政策扩张而进一步降准降息,存款基准利率也有望迎来下调。美国进入负利率时代概率加大3月25日,美国一个月期国债收益率短暂触及负值,但随后收益率又有所回升,截至记者发稿前,美国一个月期国债收益率报0.01%;不过,美国三个月期国债收益率仍为负值。近一个月来,美国短期国债收益率持续下行,反映出市场对短期高流动性国债的需求旺盛。不过,相比于短期国债,更有市场标志性基准意义的美国十年期国债收益率却经历了多次“上蹿下跳”。3月9日,受新冠肺炎疫情所带来的恐慌情绪影响,美国十年期国债收益率一度跌破0.4%,创历史低点,随后震荡上行,目前处在0.8%附近。上述债券研究人士对记者表示,目前美国十年期国债收益率仍为正值,短端国债收益率跌至负值并不代表美国已进入负利率时代,其更多体现的是恐慌避险情绪下,市场更愿意持有流动性好的短期固定收益产品。当前,负利率债券更多出现在欧洲,美国从严格意义上讲尚未进入负利率时代。例如,德国除30年期和25年期国债外,其余各期限国债收益率都处于负值;比利时、法国、爱尔兰、瑞士、荷兰等国的多个期限国债收益率也处于负值。在市场普遍避险情绪升温之际,投资者纷纷涌向安全的固定收益产品。由于债券价格和收益率呈相反走向,负利率很大程度上反映出投资者对无风险国债的需求旺盛,但这并不意味着投资者买负利率债券就不赚钱,债券投资者主要靠期限利差赚钱,而非绝对收益率。不过,负利率时代是人类经济金融史上的未知领域,其究竟能对大众带来何种影响众说纷纭,但业界对其普遍不太乐观。对美国来说,虽然目前尚未进入负利率时代,但不少分析人士认为这是迟早的事情。目前,美联储已将联邦基准利率降低至0-0.25%的零利率上,虽然美联储官员否认了其可能最终将政策利率降至零以下的说法,然而,短期国债负利率在一定程度上暗示未来负利率的风险。海通国际首席经济学家孙明春在接受第一财经采访时表示,美国经济在1~2个季度内陷入衰退的概率大幅度上升。综合目前形势判断,美债利率快则在3个月以内进入负利率,慢的话,估计2020年年内步入。市场恐慌情绪仍在高位下行风险较大尽管美联储出台了无限量量化宽松(QE)政策,美国也有望实施万亿美元的经济刺激法案,但从目前市场的反映看,恐慌担忧情绪依旧处在高位,金融市场的下行风险依然较大。MSCI(明晟)亚太区分析业务总裁朱浩渊表示,受新冠肺炎疫情、油价暴跌等影响,短期内全球金融市场仍处在高风险阶段,尽管今年初以来,美股已经历了较大幅度的下跌,但回顾历史上出现的危机情况看,后续美股仍有较大下行风险。朱浩渊表示,过于一个月(截至3月20日,下同),MSCI美国IMI指数(MSCIUSAIMIIndex)跌幅达到32.9%,这一跌幅对市场来说虽然幅度很大,但2008年金融危机发生后,美股跌幅超过50%,类似情况在2001年-2002年也发生过。因此,从历史上美国遭遇危机时美股的跌幅情况看,目前因新冠肺炎疫情、油价暴跌导致的全球股市震荡并非史无前例,金融市场仍存在下行风险。同时,恐慌指数(VIX指数)的变动也反映出短期内金融市场存在的下行风险。朱浩渊称,目前全球金融市场仍处在高风险阶段,VIX指数上周达到86的历史峰值,虽然目前下降到60附近,但仍处在历史高位水平。相比之下,2008年金融危机期间VIX指数从46爬升到的峰值只有81。“VIX指数主要反映的是投资者对未来一个月的短期市场风险预期,目前的水平说明短期内金融市场还处在高风险阶段。不过,从其他指标所反映的未来3-6个月的风险预期看,尽管市场认为金融市场中期也存在风险,但目前中期风险预期尚未达到2008年金融危机时的高峰程度。”朱浩渊称。3月26日,欧洲主要股指全线低开,截至记者发稿,富时100指数跌2.25%,法国CAC40指数跌1.89%,德国DAX指数跌2.27%。各国加强政策协调应对国内货币政策宽松空间打开随着疫情在全球蔓延所带来的世界经济衰退风险加剧,各国有望携手出台政策加以应对。3月23日,二十国集团(G20)主席国沙特主持召开G20财长和央行行长特别视频会议,讨论新冠肺炎疫情对全球影响和G20下一步应对行动。会议认为,新冠肺炎疫情对全球经济造成严重影响,尤其给发展中国家带来巨大挑战。G20各方应积极采取所有可用的政策措施支持经济增长,保持市场流动性,并加强政策协调合作,共同阻止疫情蔓延,同时尽量减少出口限制,稳定国际贸易,维护全球供应链。G20成员分别介绍了本国应对疫情影响的财政和货币政策支持性措施,并同意共同制定《G20应对疫情联合行动计划》。会议支持国际货币基金组织等国际金融机构通力合作,动员所有可用资源,并研究新的措施为新兴市场和发展中成员国提供支持。G20财长与央行行长将定期召开会议,共同应对疫情对全球经济的冲击。中信证券研报认为,各国都同意以合作姿态应对本次新冠肺炎疫情对全球经济的冲击,不排除近期有超预期政策推出的可能,在G20峰会全球主要央行同时采取同步政策的共识基础下,未来海外央行货币政策的进一步集体宽松无疑令中国货币政策空间更加舒适,
证券时报 2020-03-26 18:22  美国  货币
观点 | 货币的信息理论 在资产的价格(比如股票价格)中显现出来的货币是度量标准“货币在整个经济中承担着核心信息功能。作为交换媒介、价值储存工具和记账单位,货币是了解市场状况的关键工具。“与其说资本主义是一个均衡系统,不如说,它是一个企业家实验的动态领域。那么,货币应成为度量企业家实验结果的标准。”——GeorgeGilder资本主义的本质是在给定的资源及时间约束下,完成资本的高效利用。公司就是实验如何最“好”地分配资本的场所,而货币就是衡量“好”的标准。赚钱就意味着资本的有效率安排,而亏钱就是资本无效利用的体现。而竞争即是无数独立公司、个人以分立的决策来回应市场需求。-资本主义很像化学,都是做实验:)-信息是去中心化的“一个中央计划经济的效率永远无法与自由进出的市场相媲美,因为一个人所知的事情,在整个社会所有成员所知的货币是度量标准“货币在整个经济中承担着核心信息功能。作为交换媒介、价值储存工具和记账单位,货币是了解市场状况的关键工具。“与其说资本主义是一个均衡系统,不如说,它是一个企业家实验的动态领域。那么,货币应成为度量企业家实验结果的标准。”——GeorgeGilder资本主义的本质是在给定的资源及时间约束下,完成资本的高效利用。公司就是实验如何最“好”地分配资本的场所,而货币就是衡量“好”的标准。赚钱就意味着资本的有效率安排,而亏钱就是资本无效利用的体现。而竞争即是无数独立公司、个人以分立的决策来回应市场需求。-资本主义很像化学,都是做实验:)-信息是去中心化的“一个中央计划经济的效率永远无法与自由进出的市场相媲美,因为一个人所知的事情,在整个社会所有成员所知的总和中永远只占很小的一部分。”——哈耶克(Hayek的“知识传递难题(LocalKnowledgeProblem)”)分立的财产权所构成的经济体因此与散落在社会中的知识之分散性相辅相成。每一个公司都是尝试利用自己所知的知识、创造出最终被证明有效利用了资本的产品和服务(即赚取利润)。为突出信息的分散性,我引用一下米尔顿·弗里德曼(MiltonFriedman)讲过的一个说法:“世界上没有哪个人知道怎么造出一支铅笔:木材要从树上取下来要砍树就需要锯子要造锯子就得有钢。要炼钢就得有铁矿石还得有石墨,要从南美洲的一些矿山中采出橡皮擦是用橡胶做的,可能来自热带雨林也许还得有黄色颜料(包装铅笔)把这些部件组合在一起可能要用到胶水所以没有中央计划局能成事。这一切全靠价格系统的魔法才能运转。“-Praxeology(“人类行为学”)研究人类行为中央银行与他们悬而未决的数据问题中央银行自始至终都面临数据问题——就跟所有电子信号处理系统一样,会有数据采集、数据处理和决策上的瓶颈。中央计划经济运转不下去,就是因为计划中心任何时候都无法获得要做出最佳决策所必需的所有知识,想要永远英明更是想都别想。“知识利用的难点在于,就其整体而言,知识不会集中在一个人身上。”——哈耶克为能高效运营,中央银行不得不每天收集数万亿个数据点,而世界上并不存在收集这么多数据的完美方法。想想每天人们要打多少车,要买多少三明治,要在手机应用内发生多少次支付。“我们需要相信自己生活在一个可预测、可控制的世界里,所以我们求助于那些信誓旦旦能满足我们的要求、看起来权威可信的人。”——PhilipTetlock过去我们创造中央银行制度,因为我们希望这个世界能“更有秩序”,我们希望相信有人掌控着一切。可是即便我们能完美地收集数据,也很难给这个复杂的、混乱的系统(包含着数十亿个体的决策)归纳出简单的因果关系。虽然确定天气和收成之间的因果关系似乎很容易,但如何能归纳出煎饼需要变化的原因呢?经济学不像自然科学,我们永远受制于样本不足。我们无法在另一个总统执政、另一届央行管理时重演一次互联网泡沫。这就又提出了一个问题:央行如何度量事件的影响并作出决策呢?有句老话说得好,“度量不出来,你就管理不了”。想要高精度地度量出一公斤的质量都不容易,那么如何能准确地度量出通胀程度呢?(计算CPI(消费者物价指数)的商品篮子中甚至不包括食品和能源!)(译者注:不知道作者这里说的CPI是哪个统计局算的。一般CPI计算时都会包括食品和能源的价格;另,根据维基百科,去除食品和能源价格的称“核心物价变动率”。)“大事件都是突然冒出来的,在一个本就是不可预测事件(即所谓的‘黑天鹅事件’)决定着现实的世界里,做预测可能还是弊大于利的,因为给他人制造了可以预测的幻觉。”——CarlRichardsCarl还说,“所谓风险,就是你自信考虑到了所有情形之后还是遗漏了的事物”。DanielKahneman也对以史为鉴的危险有过著名论断:“事后诸葛亮,也即解释历史的能力,给了我们一种幻觉,以为世上没有我们的理解力不可穷尽的事物;以为整个世界是有序运转的,即便现状已然失序。这种幻觉乃是在很多领域铸成大错的一大根源。”这里有一个有用的类比:美联储就像在开车,但是后视镜雾蒙蒙的,前挡风玻璃还模糊不清。那辆车就是整个经济体,那玻璃就是我们的洞见力。那美联储怎么可能开好车呢?是不是还不如让这辆车自己根据路况来调整?对历史的解释离不开想象力和直觉。所谓“证据”的数量是如此之多,你不得不有所挑选。那我们还有别的选择吗?健全货币“健全货币(SoundMoney)等同于科学意义上的诚实:一旦实验结束之后,就不允许改动数据。”——AdamTaché健全货币就是固定尺子的刻度,不让计划当局来操纵度量的结果。而比特币是健全货币的完美迭代。比特币数量有硬上限,是有原因的:要成为一种精确的度量标准、减少政治攻击风险并鼓励形成投机热潮、化身病毒式营销。那上限为什么是2100万?为什么不是1亿?原因是……这个具体数值压根就不重要!重要的是有一个固定的数量。因为经济活动都是从小规模成长起来的,如果没有一个固定的记账单位来比较价值的话,个体就很难做决定。至于政治攻击风险,中本聪认为设定一个“合适”的通胀率是不可能的,所以他决定消除人为干预的空间。中本聪两次表示支持固定供给量的言论都支持这个结论:“随着用户规模的增长,我们这个系统中将不会有人像央行或者联储那样来调整货币供应量。(若要合理调整货币量就)需要有一个受信任的主体来确定货币的价值,因为,就我所知,软件可没有办法知道某个东西在真实世界中的价值。”TA还说:“如果有什么好办法能够让货币供应锚定某种东西,或者如果我们能够信任某个人,给予他主动管理货币供应的权限,这种规则应该早就被编程实现了。”最后,中本聪假设固定的货币供给上限会创造出投机热潮。“随着用户数量增加,货币的价格也会上升,这就有可能构成一个正反馈循环:用户增加、价格上升,然后吸引更多试图从升值中获利的用户加入。”健全货币的含义比特币是终极的避险资产。随着越来越多人买入比特币及其衍生品,它就会成为事实上的避险资产。比特币纪元到来之后,比特币会变成价值储存工具、交换媒介以及记账单位,比特币将以前所未有的精确度反映出“无风险”收益率,市场参与者据此能够更高效地分配资源。每一个市场
Dan Held 2020-01-06 23:30  比特币  货币
人们对于比特币最大的误解是什么? ?如果不能,我们为什么不选择另外一种数字货币?问题就在于:“比特币作为一种支付手段”的想法从根本上就是错误的。就目前来看,比特币还不需要提升交易效率,因为它的竞争对手不是PayPal和ApplePay,而是美元。比特币不是一种新的支付手段,它是一种全新的货币形态。如果你从来没思考过货币的本质,那么上一句话对你来说可能有点懵。那么,我们先花60秒来解释一下什么是货币。什么是货币?在人类历史的长河中,货币作为我们最古老的发明之一,曾以无数的形式存在过。珠子、贝壳、动物皮毛、石头、牲口、武器、盐、金属和纸张都曾在人类社会中被广泛用作货币。这些东西之所以能够成为货币,是因为在当时的生存环境中它们都是可靠的稀缺品。树枝和树叶在任何时候都很常见,它们也就不具备成为货币的条件。相比之下,手工打制的金属刀具、一串美丽的珠子或者一块珍贵的动物货币?问题就在于:“比特币作为一种支付手段”的想法从根本上就是错误的。就目前来看,比特币还不需要提升交易效率,因为它的竞争对手不是PayPal和ApplePay,而是美元。比特币不是一种新的支付手段,它是一种全新的货币形态。如果你从来没思考过货币的本质,那么上一句话对你来说可能有点懵。那么,我们先花60秒来解释一下什么是货币。什么是货币?在人类历史的长河中,货币作为我们最古老的发明之一,曾以无数的形式存在过。珠子、贝壳、动物皮毛、石头、牲口、武器、盐、金属和纸张都曾在人类社会中被广泛用作货币。这些东西之所以能够成为货币,是因为在当时的生存环境中它们都是可靠的稀缺品。树枝和树叶在任何时候都很常见,它们也就不具备成为货币的条件。相比之下,手工打制的金属刀具、一串美丽的珠子或者一块珍贵的动物毛皮制作都是有难度的,稀有性也就赋予了它们价值。慢慢地,其中一些物品开始超越它们本身的属性,成为商品交换的中间介质。比如说,我想买下你刚狩猎得到的一头鹿,可我手中只有一把斧头可以用来交换,两种事物之间价值的差异就会让交易变得困难。这时候,如果有第三种有价值的物品出现,便于携带又易分割,我们就可以它用来衡量鹿的价值,并且进行支付。如果想实现这个目的,必须满足三个条件:它们需要具有一定的价值,这样人们才会愿意使用和长期持有(价值存储)它们可以用作物物交换的介质,而且这个过程中不会被消耗(交换媒介)在成为交换介质后,它们会逐渐成为价值衡量的默认标准,比如一头鹿值20个金锭(价值尺度)具有以上三个特征的物品就成了我们所知的货币。这和比特币又有什么关系?正如我之前提到的:和珠子、贝壳、金属一样,比特币是一种新型的货币。为何诞生十年后,比特币还在不断被人们所讨论?原因就在于比特币是迄今为止最好的一种货币形态。展开说的话可能要一本书才能解释清楚(SaifedeanAmmous的TheBitcoinStandard这本书就不错),这里我就长话短说了。本质上来说,只要有一部分人认为某种东西有价值它就可以作为货币来使用,而这个价值和它的产生难度有直接关系。为什么在所有的金属中黄金最珍贵?原因主要取决于两个方面:已经开采出的黄金数量(存量)和每年能开采出来的黄金数量(流量)。就是这么简单。铜、锡、铁、青铜和白银的工业需求量都远高于黄金,但是黄金的价值却更高。为什么?这要用Stock-to-Flow比率(以下简称“S2F”)模型来分析了。不同金属的S2F(©️PlanB)每年我们可以从地下开采出来的黄金数量约为其已有开采量的2%,也就是说S2F大概为50。如此高的S2F比率意味着即便是黄金供应量忽然大增,你的黄金投资收益也不会暴跌。就算黄金生产量加倍(概率很低),流量/存量比从2%提高到4%,对黄金的价格也不会带来很明显的变化。借用TheBitcoinStandard里的一句话:“正是这种持续的低供应量让黄金得以在人类的历史中一直保持着其货币的地位。”高S2F比率意味着稀缺性,这也是满足货币作为价值存储手段的条件。历史上,没有任何一种物品可以像黄金一样保持着如此高的S2F比率。直到我们有了比特币。比特币总量的限制,以及供应量的递减正让其成为人类历史上所创造出的最稀缺的物品。目前,比特币网络每10分钟可以产生12.5个比特币,它们被以奖励的形式分给打包该区块的矿工。比特币通胀率随时间的变化截止2019年8月,比特币的S2F比率为22.7,到2020年5月,每个区块的奖励将降至6.25,S2F比率则将升至55。比特币的减半每4年发生一次,直到2140年比特币的产出总量达到2100万,届时比特币网络将不会再有新币产生。这种方式可以让比特币的稀缺性最终超过黄金。比特币未来的S2F通过上面的图表,我们可以看出来,比特币的S2F比率正逐渐接近黄金(比特币55,黄金50-60)在下一次减半(2025年)后,比特币的S2F比率将超过100,随后每四年提高一倍。这也意味着未来几年里,比特币将比人类社会所创造的任何东西都更稀缺。这其中意义重大。历史已经一次次告诉我们,当几种货币同时存在时,最可靠的硬通货总是会胜出。比特币正是我们有史以来最可靠的货币。价值存储理论上比特币应该是一种好的价值存储手段,那么实际上呢?嗯,考虑到比特币是过去十年表现最好的资产种类,我觉得答案是肯定的。有些人可能会说比特币价格暴涨暴跌、波动太大并不适合做存储价值,正因为此还有人说比特币是泡沫,但其实这是两回事。第一点,一种好的价值存储手段并不意味着短期内总是保持稳定。房地产和股市的“泡沫”时常发生,但没人说它们不是好的价值存储,比特币也一样。比特币每一次价格暴涨后,接下来暴跌的低点总是要高于上一个周期的低点,也就是说随着时间增长,比特币的价格波动虽然很大,但它的价值也在逐渐增加。第二个问题,投机性泡沫会破裂而且不会再恢复。人们喜欢把比特币比做17世纪30年代的“郁金香”,但郁金香泡沫破裂后并没有重现。1720年左右的南海泡沫以及历史上其它任何的投机泡沫都没有。相比只需,基于新技术形成的“泡沫”总可以反弹。想想21世纪初的互联网泡沫、19世纪的铁路疯狂建设,或者任何一次股市崩盘。这些都是人类本性的不理智造成的,而且都是可预测的。目前,比特币的市场规模还相对较小,价格很容易受到投资者情绪的影响而产生剧烈波动。一种好的价值存储手段长期来看(也许是十年,也许上百年)是会升值的。短期的波动在当前来看并无太大的参考意义。货币的其它属性好了,现在说比特币是一种好的长期价值存储应该很安全了吧,但这就能证明它可以成为货币了么?还不行。如之前所说,要成为货币还需要成为交换媒介和价值尺度。比特币目前还没有被商户广泛采用,也没有被用来给商品或服务计价,所以我们还不能说比特币已经实现了货币的所有功能。这也是比特币的反对者经常揪住不放的一点。交易确认慢、价格波动大、也没有多少人真正用它来买东西,于是他们说比特币行不通,还是选择其它的数字货币吧。但是这种想法本身就是一种倒退。你应该和我们的祖先一样不会接受树枝作为支付方式吧,因为我们都知道树枝本身毫无价值可言,如果我跟你说这根树枝上链了,可能你还会觉得它稍微有一点价值,但终究,这只是毫无价值的一根树枝。你可能已经理解我的意思了:如果你觉得其它数字货币比比特币更适合做货币,那就忽略了真正重要的一点:它首先应该是一种价值存储手段。人类历史上每一种被作为货币的物品都遵循同样的规律:首先,它要是值得收藏的,因为稀有、珍贵、或者非常有用,人们愿意囤积它;因为生产难度高,人们觉得它有价值,随后它慢慢地成为一种价值存储手段,且历经时间考验后依然有价值;当它变得受欢迎,便可以在个人和群体间进行交换时使用,逐渐成为一种交换媒介和价值尺度。这一过程自古流传,经久考验,绝非几个时髦的现代词汇就可以推翻的。所以,现在来说,比特币还算不上一种真正的货币形式,但它正朝着那个方向演变。越多的人将其视为价值存储手段,就有越多的人愿意持有它;越多的人持有它,它的价格就会越来越稳定。诸如闪电网络这样的二层/多层解决方案正在加速比特币扩容,直到有一天比特币的基础层可以承载最大级别的交易,而日常交易则将会发生在二层甚至三层网络中。今天的比特币还没有准备好处理每秒数以千计的交易,而且也不够便宜、稳定和安全。没有任何一种数字货币可以。安全、价格稳定性和速度之间需要巨大的权衡。如果你想要的
Luc Dossis 2019-09-10 15:56  比特币  货币  
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