社区成员视角看Uniswap

本次分享分别从“各轮牛市的侧重点”、“DeFi板块分析”和“uniswap潜在利好”三个方面分析uniswap的投资逻辑，也就是分别从宏观、中观和微观三个角度来分析uniswap的投资逻辑。

1、各轮牛市的侧重点

这是分析uniswap投资逻辑的宏观方面。从宏观角度来看，自BTC于2009年诞生以来，整个加密货币市场已经历了两轮牛市：2012-2013（第一轮）、2016-2017（第二轮）；现在正在经历第三轮牛市（2020-2021）。

这三轮牛市（含现在正在经历的），每一轮的侧重点是不一样的。

（1）2012-2013这轮牛市侧重点是全球货币，主要看BTC

第一轮牛市（2012-2013），很简单，其侧重点就是2009年刚出生的BTC本身，因为那个时候，加密货币还很少。如果要加一个标签的话，可以认为是全球货币。BTC诞生于各国应对全球金融危机的2009年，其创立者为中本聪。全球货币超发导致了2007开始的全球金融危机，而各国为了应对全球金融危机，又开始了货币超发（典型的是美国进行的量化宽松政策），这种饮鸩止渴的救市方式招到了中本聪的批评，从而决定创立一种不受政府控制且不会通胀的全球货币，这是BTC创立的背景。

2008年，中本聪发布创立BTC的白皮书《BTC：一种点对点的电子现金系统》。2009年，BTC问世。所以，可以认为，2012-2013年这轮牛市是对全球金融危机救市期间各国货币宽松政策的强硬回应，其标签就是不受政府控制且通货紧缩的全球货币（简称全球货币）。

在全球人民对各国政府货币宽松政策的强硬回应下，2012-2013年，加密货币迎来了第一轮超级牛市，其中，最为典型的是BTC的价格从2012年1月份的最低点3.8美元涨到了2013年11月的最高点1163美元，涨幅达305.05倍，如下图所示（数据来源于bitstamp）。

在2012-2013这一轮牛市中，加密货币市场的主流币中，BTC的涨幅是非常大的。所以，这一轮牛市主要看BTC，标签是全球货币。

（2）2016-2017这轮牛市侧重点是智能合约，主要看ETH

BTC作为一个不受各国政府控制且通货紧缩的全球货币已经实现，并取得了长足的发展。但是BTC本身的算法是写死的，也没有用于类似货币发行的编程脚本。为了改进这一缺陷，ETH应运而生。2014年1月，Vitalik Buterin（V神）在比特币杂志(Bitcoin Magazine)上发表了《以太坊：一个下一代加密货币和去中心化应用平台》的文章，首次公开提出以太坊相关技术概念。2014年7月，全球第一条可以编写智能合约的公链以太坊完成代币ETH的公募。2015年7月，以太坊的第一个版本“前沿（Frontier）”发布。

随着ETH的发布，NEO、TRX等公链也相继问世。随后，便是2016-2017这轮大牛市。在这轮牛市中，可以编写智能合约（发币）的公链，成为了各路资本和散户玩家的投资焦点，作为全球第一个最早出现的可以编写智能合约（发币）的公链——ETH涨幅最大。

在这轮牛市中，ETH从2016年1月的最低点0.93美元涨到了2018年1月的最高点1425美元，涨幅达1531.26倍。如下图所示（数据来源于coinmarketcap）。

（3）本轮牛市侧重点是去中心化交易，重点看UNI

区块链是价值互联网，解决了智能合约（一键发币）的问题，接下来的重点便是去中心化交易。去中心化交易是指交易的进行可以不依赖一个中心化的服务器，随时随地可以交易，金额大的可以交易，金额小的也可以交易，交易量大的可以交易，交易量小的也可以交易。这样的交易中心化交易所是不能指望的，因为中心化交易所是中心化的，是有人控制的，是可以操纵的。Uniswap便是全球最大的去中心化交易所。

Uniswap有以下特点：

①任何资产都可以上线uniswap，没有审查

②任何人、任何组织、任何机构都可以在uniswap上进行交易，没有kyc

③交易全部都是在链上进行，完全去中心化

④交易的执行由智能合约控制，无人可操纵

去中心化交易所是所有加密货币应用的交易基础设施。任何加密货币应用只要涉及到交易，就需要用到去中心化交易所，而uniswap则是全球最大的去中心化交易所，其市场份额长期保持在50%以上。根据其官网的数据，已有200多个去中心化应用接入了uniswap协议。

未来，随着区块链和加密货币行业的发展，作为全球最大的去中心化交易协议，必定有数万数十万的应用接入uniswap协议，uniswap将成为全球去中心化应用的交易基础设施。

所以，宏观上，从各轮牛市的侧重点来看，本轮牛市的侧重点是在去中心化交易，重点看UNI。

2、DeFi板块分析

中观角度，从DeFi板块内部分析来看，uniswap是最值得投资的DeFi协议。

（1）DeFi板块中，uniswap已排名第一的指标

①GMV（年成交总额）

根据TokenTerminal的数据，uniswap的年成交总额（GMV）长期位于所有DeFi协议的第一名，截止今天，其GMV已达3780亿美元，是全球排名第二的去中心化交易所sushiswap1770亿美元GMV的2.13倍。

②年化收入

同样，根据TokenTerminal的数据，uniswap的年化收入也长期在所有DeFi协议中排名第一，今天的年化收入已达11.4亿美金，是全球排名第二的去中心化交易所sushiswap 5.32亿美元年化收入的2.14倍，是全球最大的去中心化商业银行Aave 1.19亿美元收入的9.58倍。

③用户量

根据Duneanalytics的数据，整个DeFi市场的用户量为151.6万，而其中，Uniswap的用户达98.4万，占整个DeFi市场用户量的64.9%。如上图所示。

同样，根据Duneanalytics的数据，Uniswap协议的用户量是98.4万，是同期全球排名第二的去中心化交易协议sushiswap的用户量8.69万的11.32倍，是同期全球最大的去中心化中央银行MakerDao用户量7.03万的14倍，是同期全球最大的去中心化商业银行协议Aave用户量4.35万的22.62倍，是同期全球最大的去中心化理财协议Yearn用户量2.79万的35.27倍，是同期全球最大的去中心化合成资产协议Synthetix用户量1.6万的61.5倍。（注：各个DeFi协议的用户有重叠，DeFi协议的总用户量并不是各个协议用户量的简单相加）

通过以上数据，可以发现，uniswap协议的用户量远超同期的其他著名DeFi协议。

④平台币持币地址数

根据以太坊浏览器Etherscan的数据，Uniswap平台币UNI的持币地址数约为17.4万个，分别是全球排名第二的去中心化交易协议sushiswap平台币Sushi持币地址数3.53万个的4.93倍，是全球最大的去中心化中央银行协议MakerDao平台币Mkr持币地址数7.51万个的2.32 倍，是全球最大的去中心化商业银行协议Aave平台币Aave持币地址数6.42万个的 2.71倍，是全球最大的去中心化理财协议Yearn平台币YFI持币地址数2.8万个的6.21 倍，是全球最大的合成资产协议Synthetix平台币SNX持币地址数7.53万的2.31 倍。

通过以上数据，可以发现，uniswap平台币uni的持币地址数也远超同期其他著名Defi协议的持币地址数。

（2）DeFi板块中，uniswap很可能即将排名第一的指标

根据Debank的数据，截止今日，Uniswap协议的锁仓金额为45亿美元，在所有Defi协议中排名第五（注意，虽然上面写的是第四，但是，细心一点可以发现它的锁仓协议是小于Aave的，Aave V1+Aave V2为53亿美元）。

但是，随着大牛市的到来，uniswap的锁仓金额很可能会超过排在它前面的Aave、Compound、Maker和WBTC，上升到第一名。理由如下：根据以往各轮加密货币牛市的经验，在牛市初期一般是BTC、ETH、BCH、LTC、XRP等主流加密货币涨幅更大，在这种情况下，封装资产WBTC、去中心化中央银行协议Maker和去中心化商业银行协议Compound、Aave的锁仓金额首先会大涨，因为他们的底层资产都是优质的主流加密货币，而像去中心化交易所协议uniswap的底层资产含有大量的山寨币，在这种情况下，由于牛市初期，BTC、ETH等主流加密货币先涨或涨幅更大，而大量山寨币的价格是横盘或涨幅很小，从而，在牛市初期，封装资产WBTC、借贷协议maker、compound和aave的锁仓金额会比去中心化交易所协议uniswap的锁仓金额上升更快。

但是，一旦到了牛市中后期，由于山寨币的补涨以及大量新的山寨币项目的上线，没有审查、没有kyc的全球最大的去中心化协议uniswap的锁仓金额就会水涨船高，超过它前面的封装资产协议WBTC和借贷协议Maker、compound和Aave。原因是，当牛市中后期山寨币补涨以及大量新的山寨币上线时，由于封装资产协议WBTC、去中心化借贷协议Maker、Compound和Aave，它们都没有山寨币，因为山寨币上线这些协议要经过很严格的筛选和投票表决，而新上线的山寨币是基本不符合这些协议的标准的，而且我们都知道，借贷协议都要求抵押资产是非常优质的，有山寨币由于上线时间短，往往不符合这些标准，在这种情况下，已锁仓了大量山寨币以及对新山寨币的上线没有审查的去中心化交易协议uniswap就成了大赢家，它的锁仓金额将大幅上升，从而很可能超越排在它前面的封装资产协议WBTC和去中心化借贷协议Maker、Compound和Aave。

3、Uniswap的潜在利好

从微观角度来看，当前uniswap的潜在利好有两个，一个是其V3版本的发布，另一个是其进军NFT市场。

（1）Uniswap V3版本

根据uniswap Discord、Reddit社区以及其创始人亚当斯的推特信息，可以推测，uniswap V3协议将拥有以下革命性的改进：

①laokyer2解决方案

Uniswap V3的首要革命性改进是通过使用laokyer2的扩容解决方案来实现更快，更便宜的交易。在2019年10月，Uniswap创建了一个交易演示，展示了Optimistic Rollups如何扩容交易。它的手续费将低至不到一美分，而交易时间也仅用不到一分钟。该演示目前已经不再有效，这可能表明Uniswap正在准备将其引入其主要平台。

如上截图所示。

②更低的价格滑点和更高的资金效率

Uniswap的创始人Hayden Adams提到的另一个革命性改进功能是更高的效率，这将为用户降低更多的费用。这意味着Uniswap V3有可能会与像币安这样的中心化交易所竞争，并比他们的费用更低廉。

上面这个推文的截图是亚当斯对uniswap各个版本的展望，翻译过来是：2019年的v1版本证明AMM可以与传统交易所竞争；2020年的v2版本证明AMM可以做传统交易所无法做的事情；2021年的v3版本在顺畅度（滑点）和资金使用率上都将领先，将证明AMM将在各个方面全面超越传统交易所。

③UNI持有人的费用分配

Uniswap 的开发人员在v2版本的代码中，设置了一个0.05%的费用开关，一旦启动，uniswap协议交易手续费的0.05%将给到uni的持有者手中。当前市场也预期，这个费用开关将在V3版本中启动。一旦V3版本启动uni持有者的费用分配开关，那么将赋予uni代币除治理功能之外的协议分红功能。这必将增加市场对uni价值的认可，也将吸引更多用户锁仓uni代币，参与到uniswap协议的治理中来。

当前由于ETH的链上转账和交易费用的高企，使得去中心化交易更能吸引富人的参与，而对普通用户的吸引力有限。Uniswap也深受这一问题的困扰。自uniswap v2版本上线以来，尽管加密货币市场及DeFi板块经历了多个上涨波段，但uniswap的日用户增长量依然没有获得爆发性增加。

由上面两个Excel统计截图可以看出，在去年uniswap发布平台币的高潮阶段，其日用户增长量最高为每日增加5000-6703个用户左右，而过了将近半年之后，到了现在的大牛市的初期阶段，其日用户增长量的最大值依然维持在之前的6000多人左右，并没有明显的增加。

Uniswap当前的日用户增长量与其作为全球最大的去中心化交易协议的地位远远不符，正常来讲，一个全球性的APP，一个估值数十亿美金的全球性APP，其日用户增长量至少应在10万以上。

那这个数字什么时候会到来呢？我们有理由相信，如果其V3版本实现了上面laokyer2解决方案和更高的资本效率的革命性改进，从而使得用户的链上交易费用下降100倍以上，达到并超过币安等中心化交易所的交易体验，那么其日用户增长量必将达到每日10万以上。

（2）Uniswap进军NFT市场

当前uniswap协议只能支持ERC20代币（同质化代币）的AMM和流动性挖矿，但是市场上除了有ERC20代币以外，还存在着大量的ERC721代币（NFT，非同质化代币）和ERC1155代币（同时具有同质化和非同质化性质的代币）。

根据DappRadar的DApp数据跟踪报告，今年开始，非同质化代币NFT的交易额迎来了爆发，其中，2月份是NFT表现最好的一个月。今年2月，三大NFT平台的销售额增长至3.42亿美元，比前一个月的7100万美元增长了近400%。NBA数字收藏品平台NBA Top Shot在该领域占据主导地位，其交易量目前占NFT交易总量的67%。排名其后的两个平台分别是OpenSea和CryptoPunks。

如果uniswap在继V3版本上线后，再进军NFT的AMM和流动性挖矿，那么其用户量、锁仓额和交易额必将再上一个台阶，并很可能再造一个uniswap。

所以，无论从“各轮牛市的侧重点”、“DeFi板块分析”角度，还是从“uniswap潜在利好”的角度分析，uniswap都是本轮牛市最值得投资的协议。

以上就是今天下午“本轮牛市最大的热点——uniswap的投资逻辑”的主题分享，感谢大家。

*以上为Uniswap社区成员在群内的分享内容，不构成投资建议。

分享者个人介绍：

郭成淦，复旦大学经济学硕士毕业 ，xbitcapital创始人，2017年入行，投资过EOS、VET等公链，目前专注于DEFI、DAO、NFT等加密货币板块的研究和投资。