Moneta：一个无限流动性的衍生品交易市场

2020年以来，我们不但见证了DeFi的爆炸性增长，还见证了作为新技术基础设施代表之一的区块链被中央纳入“新基建”。加密货币和区块链不单以财富效应“出圈”，越来越多的国家和地区开始关注、发展区块链及其应用，全球性区块链的竞赛已然开始。

不过，现在的多数DeFi应用更多是传统金融产品的简单复制，而衍生品更是尚未被完全挖掘的板块。

传统金融衍生品的价格依赖于底层标的物的价值变动，一般以远期合约、期货、期权、互换的合约形式构建，用于对冲风险敞口或加杠杆投机；覆盖的标的物包括股指、个股、利率、外汇、大宗商品及基于商品指数、信用、住房、通胀、天气等开发的另类衍生品。

除了提供杠杆多空交易渠道的杠杆交易（类似融资融券）、永续合约、期权类产品，DeFi充分利用智能合约赋予的可编程资产特性，把衍生品合约以合成资产的形式充分拓宽了DeFi衍生品的形式和应用范畴。

一、什么是合成资产？

合成资产是新型衍生品。衍生品就是价值源自于不同资产或基准的资产。就像期货和期权，买卖双方对可追踪资产未来价格的合约进行交易。

DeFi在这基础上做了一点调整，将合成资产定义为衍生品的数字化代币，而衍生品就是定制获得指定资产或金融产品持仓的金融合约，合成资产就是这些衍生品的代币。

因此，合成资产具备以下独特优势：

1、无需许可：以太坊、HSC等区块链让任何人都可以构建合成资产；

2、使用简单、可转移：合成资产可自由转移、交易；

3、全球流动资金池：区块链本身的全球化特性让世界上任何人都可使用；

4、无中心化风险：没有控制特权的中心化媒介；

举几个例子，合成资产将实体资产通证化，将实体资产引入区块链世界，为其赋予上述所有优势。设想世界上任何人都可以购买追踪S&P 500指数的代币，能在Compound、Aave、MakerDAO等其他DeFi产品中用这类代币抵押。这种模式可延伸到黄金或稻谷、TSLA股票、SPY指数、公债类债券等等。

还有让人耳目一新的新奇金融工具也不再遥不可及，例如流行文化市场、Meme文化市场、个人代币市场等，都可以通过合成资产交易。

考虑到任何资产都可以合成引入区块链，这个潜在市场规模巨大。就参照一点，2020年第一季度全球股票交易市场规模达32.5万亿。理论上，这个市场部分可以变为合成资产，任何人都可以不受限制在全球流动资金池自由交易。

2019年末，几个开发者想到个创意，发布一个原型：要是有种合成资产可以追踪旧金山市区街道随地大小便如何？街上大小便增多，代币持有人获利。大小便减少，代币发行方获利。使用预言机来报告大小便数量。

这种代币市场可以激励旧金山当地政府。要是旧金山市政府发行“屎币”就会激励政府清洁街道而获利。相反，如果街道没有变得更清洁，购买“屎币”的市民至少可以获利，对不良情绪加以补偿。

这只是个简单范例，说明合成资产的潜力，解释“万物可通证化”的市场。

很多人在使用之后突然提出了一个问题：有没有可能在这样的市场中交易传统的资产？其实，就像放在实验室的原电池技术被电动车激活了一样，在2020年年底就开始入局合成资产的合成资产协议Moneta就是最早的创新者之一。

二、Moneta是什么？为何选择Moneta？

Moneta是基于虎符智能链HSC的合成资产发行协议。目前支持发行的合成资产包括法币、加密货币、大宗商品等等。系统根据用户的贡献，将产生于交易中的交易费用按比例付给参与抵押MNA并发行合成资产的持币者，从而鼓励用户持有锁定MNA。

Moneta不仅是发行合成资产的协议，同时它也是合成资产的交易平台。比如，假设用户预期某种加密资产（如BTC）会上涨，那么就可以通过购买该资产的合成资产（sBTC）来获得赚取收益的机会，其价格跟现实中资产的价格相同，这意味着一旦用户购买，也接受了该资产的涨跌可能。

这些需求不是直接通过交易所也可以满足吗？为什么要在Moneta上完成？这里有几点用户的需求：Moneta上交易是去中心化的模式进行的，且无须交易对手存在，也不用担心流动性和滑点问题。在其交易所上的交易都是通过智能合约执行的，是对智能合约的交易，而不是订单簿交易。这些都有其独特的交易体验和部分优势。合成资产的交换汇率来自于预言机。

此外，通过合成资产交易，可以实现在不实际持有该资产的情况下，比如不持有BTC或不持有苹果公司股票的情况下，实现对该资产的交易。这种交易可以减少资产交换的摩擦，可以在不同类型的资产间进行快速交换，比如在特斯拉股票、黄金、大豆、比特币等不同资产之间进行快速交换，因此合成资产可以帮助投资者触及到更大范围的资产。

最后，还可以实现套利。sUDS跟USD挂钩，不过sUSD是在公开市场上交易，也有可能低于1 USD价格。MNA抵押者通过抵押MNA产生合成资产，也创造了债务，在其出售合成资产之后，当sUSD低于1USD的时候回购并用于销毁减少债务，从而套利。

Moneta的运行机制

Moneta跟其他资产发行协议一样，也需要进行资产抵押才能发行，例如MakerDAO协议要生成DAI，需要抵押ETH。Moneta也类似，但它抵押的是其原生代币MNA。用户只要在其智能合约中锁定一定量的MNA，即可发行合成资产。其中其质押率非常高，是其发行资产的800%，只有达到800%的目标阀值才有机会获得交易手续费和MNA新代币的奖励。

跟MakerDAO类似，当MNA的抵押者创建合成资产时，会产生“债务”。而这个“债务”是可变的。

举个例子，如果系统中100%是sBTC，假设sBTC价格减半，则系统中的总债务也减半，每个抵押者的债务也减半。反之，如果sBTC价格翻倍，则系统中的总债务也加倍，每个抵押者的债务也翻倍。如果出现sBTC占据一半，假如sBTC相对价格增长50%，那么最终来说，所有人债务增长25%。由于sBTC合成资产增长50%，那么，相对于债务的增长，仍有25%的收益。而另一半的合成资产则增加25%的债务，但其价格并没有增长，这导致其产生25%的损失。也就是说，这种机制导致MNA抵押者成为所有合成资产交易所的交易对手。抵押者需要承担系统中的全部债务风险。

Moneta系统本质上是合成资产的产生、交易和销毁的系统。对于系统的运行来说，最重要的参与者莫过于抵押MNA资产发行合成资产的权益质押者。它跟MakerDAO不同的是，发行合成资产的用户不仅不用支付稳定费用，而且能够获得Moneta交易所的交易费用。这种机制的结果是，鼓励MNA持有人锁定MNA，并合成资产。这也意味着，MNA可以捕获其合成资产的交易费用。

用户使用合成资产的主要目的是交易。而要合成资产，首先要抵押资产。

1、发行合成资产

要想发行合成资产，前提是抵押足够的原生资产MNA（当前需要800%抵押率才能获得奖励）。当用户持有MNA后，可以在Moneta协议中将其MNA代币进行抵押，生成合成资产。

抵押之后产生抵押率和债务记录，根据贡献可以获得相应比例的奖励。这种超高抵押率的激励机制，主要是为了保证支撑合成资产的抵押资产能够应对大幅的价格波动。

为了鼓励抵押者能够保持足够高的抵押率，上面也提到，当前Moneta规定要想获得交易费用的奖励，其抵押资产必须是发行资产的800%。如果低于这个阀值，质押者无法获得交易费用的奖励。这样会促使抵押者提高其抵押率，存入更多的MNA，或者销毁合成资产。

抵押者债务就是生成的合成资产的金额。它们存储于Moneta Drawing Rights（XDR）中，这些合成资产的价格会根据预言机的价格产生波动，也就是其债务是可变的。

当债务分配给抵押者后，Moneta智能合约会发行新的合成资产，并将其添加至总供应量中，同时新的合成资产也会分配到用户的钱包。由于合成资产是用MNA超额抵押的，它有一个目标阀值是800%。如果MNA价值提升，那么MNA可以进行相应的解锁，当然也可以发行更多的合成资产。

2、交易合成资产

其交易合成资产的过程本质上是销毁原合成资产，并生成新合成资产的过程。假设sUSD交换sBTC，首先是销毁用户钱包地址的sUSD的相应金额，更新sUSD的总供应量；然后按照预言机价格确定兑换汇率后，其中的交易金额的一部分（如0.3%）作为交易费用，发送至费用池（由所有MNA抵押者按比例申领），而剩余部分由目标合成资产的智能合约发行sBTC，同时更新该用户的钱包余额，并更新sBTC的总供应量。

从上述流程可以看出，合成资产的交易主要是跟智能合约交互，没有订单簿，也没有交易对手。它的资产交易对于系统来说，只是将债务从一种合成资产换成另外一种合成资产。这样用户也不用担心流动性问题。

3、销毁债务

当MNA资产抵押者想要减少债务或退出系统时，需要先销毁合成资产。例如，抵押者通过MNA抵押生成1000 sUSD，为了解锁其抵押的MNA，用户需要先销毁1000 sUSD。如果在抵押期间债务池发生了变化（个人债务也会随之发生变化），那么，这导致用户可能需要销毁更多或更少的sUSD才能销毁其债务。操作过程通过智能合约完成，Moneta智能合约会确定用户的sUSD债务余额，然后将其从“债务登记簿”中删除，同时销毁相应的sUSD，更新用户钱包的sUSD余额和sUSD的总供应量。之后，MNA解锁成功。

4、动态债务池

一般情况下，总会MNA持有人生成或销毁合成资产，这意味着系统的债务池会发生变化。系统会根据生成和销毁合成资产的情况来确定每个MNA抵押者在任何未来时间点的债务，且不必实际记录每个抵押者的债务变化。因为它更新“债务登记簿”上的“累积债务增量比率”，这样可以跟踪每个抵押者的债务百分比。每次生成或销毁合成资产时，系统将所有合成资产智能合约中的代币数量乘以当前汇率，可以计算出总发行债务。

MNA的价值捕获

首先，MNA的是当前发行合成资产的唯一抵押资产，相当于进入Moneta系统的工作代币，持有MNA代币的用户天然享有Moneta协议的治理权和投票权。

其次，MNA可以捕获交易费用。发生在Moneta上的交易，例如用户用sBTC交换为sETH，那么产生0.3%的交易费用，该费用作为XDR存入费用池。而MNA的抵押者每个星期都可以按照自己staking的相应比例（根据每个抵押者已经发行债务的比例分配）申领费用池中费用。从2018年12月到写稿时，一共产生了320万美元的费用。假如一个抵押者发行了10,000sUSD的债务，假设总债务为20,000,000 sUSD,那么其债务比例是1/2000，假设该周期的总费用是3,200,000美元，那么该抵押者可以获得1600美元的费用奖励。

最后，MNA持币用户可以享受新增代币奖励。MNA是通胀代币，新增代币会按比例奖励给抵押率不低于目标阀值（当前是800%，后续可能会变化）的MNA抵押者。

三、构建串联链上世界与传统金融市场的高速公路

Moneta为链上世界建立了一座可以通向百万亿级规模传统金融市场的桥梁，让用户通过以太坊可以轻易接触到贵金属以及美股这样具有一定门槛的资产，同时免去了繁琐的中间过程，也降低了由于政策、监管等问题带来的交易摩擦。更重要的是，指数、贵金属、股票、加密资产这些边界清晰的资产之间的交易，在传统市场几乎不可能实现的情况，在Moneta上得以实现。

除了交易的便捷，Moneta在交易模式和经济模型的设计进行了巧妙的融合。用户铸造sToken需要抵押数倍于该sToken本身价值的MNA，一方面形成了MNA的稀缺性，另一方面也为交易打造了有深度的流动性池。

传统DEX中，流动性由交易对本身提供，例如BTC/USDT，就需要二者的流动性池都足够深才能保证价格稳定以及交易安全。而Moneta平台是通过动态债务池来提供流动性，并通过经济模型上通胀的设计，让为债务池提供流动性的用户获得质押奖励。

随着以太坊、HSC等公链和DeFi生态的成熟，合成资产作为新的基元成为可能，但目前的合成资产协议仍要面对以下风险：

1、智能合约风险：智能合约漏洞完全可能被利用，合成资产是重点攻击目标；

2、治理风险：平台多数由中心化参与者治理，相对都未经过规模化验证；

3、预言机风险：众多合成资产依靠预言机才能正常运作，这带来自身的信任依赖 (trust assumption) 和失效模式 (failure mode)；

4、平台风险：以太坊等其他底层区块链都会遇到承载量的问题，越是需要效率的时候可能网络越繁忙，情况会更糟。费用市场低效，抢先交易或恶意攻击 (griefing attack) 都会成为问题；

Moneta协议流动性的溢出，不仅是供给，也是让需求提升了。这些需求，都是围绕着风险暴露和提升效用两个层面展开。假设没有流动性，就没有需求，没有流动性，也不会有人去创造合成资产，做出来也不会有人去交易。

但潜力和问题之前总要有所平衡。合成资产代表现有金融市场走向开放、全球化的未来，本身是重要基元。在此基础上，由传统金融资产构建出各种各样的期货、期权衍生品交易，到万物皆可通证化。可以想象，在未来这是一个多大的市场，而Moneta的潜力，将非常值得期待。