解密比特币ICO：创新还是骗局？

首次代币发行，简称ICO，最初被视为区块链落地的领先应用，但近期却被看作是史上最大骗局，到底ICO发生了什么事？

一纸公司发展白皮书、一段只有40行的程式码、一间成立不到一年的公司，募到1.5亿美元要花多少时间？从区块链新创Bancor去年的经验来看，只需要3小时。让这间新创在短时间募到这么多钱的答案，是代币发行。

代币发行，更常见的说法是首次代币发行（Initial Coin Offering，简称ICO），无论是名称和概念都和首次公开募股（Initial Public Offering，简称IPO）很类似。

ICO历史，要从5年前说起

IPO是公司公开发行股票并卖给一般民众，并让股票能在交易所公开交易和流通的过程；ICO则是透过区块链技术发行「代币」（Token），一般民众想要购买这些代币，拿的不是人民币或美元等法币，而是用比特币或以太币等主流的密码货币（Cryptocurrency），团队可透过虚拟通货交易所将主流币换成法币，作为团队开发资金，以达到筹资目的。

比特币

两者最大的差异在于，IPO参与者买的是公司股份，但受限于各国《证券交易法》规范，如今多数ICO的代币并不具有证券性质，也就是代币持有人并不拥有公司股份，而是具备功能性，让持有人可用代币换取未来的商品或服务，例如换咖啡、换电影票、抵免平台手续费等等，也因此多数ICO的概念更接近「群众募资」。不过代币百百种，也有的是作为货币使用，或是对专案开发方向有投票权，端看发行团队如何设计。

第一件ICO发生在2013年、比特币问世后5年，当年万事达币（Mastercoin，现更名为Omni）以「二代比特币」的概念募到当时价值1.5亿元的比特币；目前市值第二大的密码货币以太币，当初也是透过ICO募得5.6亿元的发展资金。

然而这些金额相较2017下半年的ICO全盛时期，只能算是开胃菜。去年底一波密码货币价格飙涨，带动ICO数量和筹资金额。根据虚拟货币新闻网站CoinDesk统计，区块链新创透过ICO募资总额，在去年第二季首次超越传统创投（VC）在早期新创投入的金额，以一整年来看，每件ICO平均募资金额高达1,598万美元，在当时被视为「革命创投圈」、最快落地的区块链应用。

这股热潮持续延续到2018年，光是上半年ICO募集的资金就已经超越过去5年ICO募集总额，身价超过10亿美元的ICO独角兽也诞生，智慧合约平台EOS以41亿美元的募资金额写下最高纪录，相当于Google和Twitter IPO募资金额总和。

对新创而言，ICO让他们有机会跳过以往公开发行需要的繁琐流程和高额成本、不受中介机构管制，还能介接到跨国资金；对创投而言，ICO代币流通性高，只要等到代币上交易所就能出场。相较下，CB Insights报告就指出，传统创投投资的美国科技新创从募得第一笔资金到IPO，平均得花8.9年。

ICO开启了人人都可当创投的时代，每间怀有理想的新创都有机会募到足够的创业基金，传统金融体系中僵化又繁琐的那套规则早已过时，投资和筹资迎来真正的民主化，美好乌托邦就此来临，但现实故事总有另一面。

全盛期不到1年，氛围风云变色

距离真正开始流行还未满1年，ICO氛围就风云变色。根据波士顿卡罗尔管理学院今年5月的报告，ICO从代币发行到上架交易所，开盘价平均涨幅高达179％，持有期平均只有16天。

伴随着ICO的高报酬率，诈骗、炒币、投机者蜂拥进场，「割韭菜」的故事一个个被揭发，连电影《华尔街之狼》本尊乔登·贝尔福特（Jordan Belfort）都认为ICO是「史上最大骗局」。同样的，作为ICO最大发币平台以太坊、其创办人维塔利克·布特林（Vitalik Buterin）也很早就看衰ICO，认为其炒作的比例远高于实际应用。

ICO为何从革命应用变成投机者的炒币工具？连续创业家、天使投资人黄耀文解释，ICO本质和群众募资一样，但过去商品流通性差，大家只会买给自己用，而在将商品代币化后，很容易在交易所上流通，交易模式变得很像期货。当大家开始揣测该商品的市场需求多大，其它人愿意花多少钱购入时，购买代币就和任何资本市场一样具备投资性，同样也具有投机性。

让人人可发币的ICO，在一些人眼里成为零成本的印钞机，先是发行无实际用途的「空气币」，藉由炒作消息快速把币值拉高、吸引人买币，再快速脱手套现，一批批散户被套牢。「区块链的价值里面有个最大的价值叫『共识价值』。啥意思？它不值钱，但是信的人那么多，到最后就值钱了。」号称中国比特币首富的币圈名人李笑来，外流出的录音档替炒币现象下了最佳注解。

但在币圈有个「不怕你骗，只怕你不赚」的现象，不少人是被ICO高报酬率吸引进场，而不是真的看好区块链技术或发展前景；大家抢着上车，助长炒币风气。

「区块链这个产业的问题是，只有投资者没有消费者。」曾协助团队撰写ICO白皮书募得1千万美元、现为iDrip财务长的王家浩观察，当一个生态系里只有投资人、没有用户，就会变成大家都在炒作，产业很难健全。

今年Q2，过半ICO团队达不到目标金额

「牛市在悲观中诞生、在怀疑中萌芽、在乐观中成熟、在狂喜中死去。」投资大师约翰．邓普顿（John Templeton）说过这么一句话，如今，ICO成了这句话的最佳演绎者。

去年底比特币暴涨到超过2万美元，拉抬整体密码货币市值，与此同时，ICO也被视为区块链革命性应用，带动ICO热潮。但时隔不到1年，币价就悬崖式暴跌，市值较1月历史高点蒸发8成。

根据ICORating统计，今年第二季，多达55％的ICO团队未能成功募到目标金额，相较下，去年同期只有5％。布特林也指出，区块链产业爆发式增长的日子很可能已经过去，「这领域之中不会再有任何事物出现另一个成长1千倍的机会了。

ICO热潮褪去不乏几点原因：除了各国政府收紧管制，很多人都曾被「割韭菜」，对良莠不齐的ICO也提高警觉；另一点是，大家可以用来投ICO的资产在熊市中被套牢，没有多余的钱投资。

但仍有不少人乐观看待。倡议ICO资讯透明的理慈国际科技法律事务所共同创办人蔡玉玲认为，ICO从过去市场关注度提升、市场和政府开始检视，到现在进入盘整期，是正面发展，接下来要让ICO变成真正有效的募资管道。经历野蛮生长，ICO也开始转型。

例如，由于全球监管机关对ICO收紧管制，新创只得花大把银子向律师咨询、避免踩到监管红线，也让公开发行的成本节节攀升。因此，不少团队转向纯私募，也就是只向通过认证的投资人筹资，和ICO向一般大众发售代币、打破投资门槛的本质有些不同。

在国内，台湾金融科技协会理事长王可言倡议的「ICO 2.0」，就是希望新创在私募阶段可向机构投资人取得开发所需资金，在初期即可专注在代币应用和产业连结，直到产品开发告一个段落再公开发行，「这个币是你跟潜在顾客很好的连结，透过这个来吸收你的顾客，这才是代币经济的精髓。」

就像历史上的金融泡沫事件，19世纪的铁道狂热泡沫破灭后，替英国留下庞大的交通基础建设，网路也花了10年，才从泡沫变成产业再变成生活。不可否认，ICO狂热推动了区块链发展，但当ICO泡沫褪去，当募资完成的那刻从终点变成起点，人们把关注放在技术而非币价时，才能真的看清区块链可以解决什么问题。

ICO野蛮生长时期已告一个段落，但可以确定的是，当下个新科技来临时，狂热将再度上演。